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波克夏股份有限公司(Berkshire) |
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投資講座 __約翰聶夫的投資方法 ＠ John Neff約翰．聶夫（偉大的低本益型基金經理人）． ＠ 約翰．聶夫是投資專業中的投資專家 , 管理溫莎基金30餘年的優良記錄 讓投資人嘆為觀止
. ＠ 約翰．聶夫能夠面對一般的市場意見 , 逆勢而行 , 是因為他對所投資的公 司瞭解更多
. 他在評估上具有原創性 / 獨立和非常理性 . ＠ 只要待得夠久 , 你就會開始摸清市場的脾氣 . 它既沒理性也不感性 . 它暴 噪乖戾充滿敵意 . 有時它又寬大仁慈溫和友善 . 市場裡有好日子和壞日子 , 有好年頭和壞年頭 . 你沒辦法預測 , 而且它們能以迅雷不及掩耳的速度反 向而下 . 但你可以學習如何應付它們 , 提高勝算 . 道理很簡單 : 買得便宜 , 便賺得多 . ＠ 在一個非常重要的層面 , 投資人相對於專業人士享有關鍵優勢 . 你可以選 好股票后
, 好整以暇地靜候股價否極泰來 , 不必為每季激烈的績效競賽而 感心慌意亂
, 尤其是在市況敵意濃厚時 . 價值型投資法 ( 實務上應用焦點 放在低本益比
) 需要一顆冷靜沉著的頭腦 . 這種頭腦從一開始就很少見 , 隨著多頭市場的行進
, 更是日益稀少 . ＠ 擁有堅實盈餘和低本益比的好公司好股票 , 最後一定會得到該有的住意 . 在此同時 , 保持耐性 , 加上一點運氣 , 以及良好的判斷力 , 你將蒸蒸日上 . 這便是投資遊戲的本質 , 長期而言 , 這種投資風格能帶給投資人穫利優勢 . ＠ 投資股票忽上忽下的經驗 , 說明了很重要的一點 : 投資要成功 , 不需靠光 采奪目的股票或多頭市場 . 判斷和堅持信念是我們的先決條件 . 利用判斷力可以找出好機會 , 堅持信念可以在別人爭先恐後往某個方向跑時屹立不搖 . ＠ 富蘭克林 : 勤奮不懈 , 堅忍不拔 , 節檢樸實
, 可以創造財富 . ＠ 約翰聶夫喜歡購買冷門股是天性使然 , 但光是它本身並不足以擊敗市場
. 必須願意在主流智慧都說你錯的時候擇善固執 , 這不是靠直覺本能
, 相反的
, 它往往和直覺本能背道而馳 . ＠ 屹立不搖 / 同情悲苦弱者
/ 節儉樸實 / 擇善固執 / 正直誠信
, 加上不守常規的性向和喜好嚴謹的分析
, 這些特質構成投資策略的基石 . ＠ 抄近路經常帶來令人失望的結果 . 太多投資人似乎相信在股票市場中賺錢的方法
, 是冒險跳上動得最快的列車 . 的確各年代的狂潮都有少數股票讓投資人當到甜頭
, 但許多股票後來都消聲匿蹟 . 來得快去得也快 . ＠ 買便宜貨的印象留在我腦中揮之不去 , 除非依我之見股價非常便宜
, 否則 我絕不買股票
. ＠ 市場屈服在群體集思的力量下時 , 類似的群體行為型態也屢屢製造反轉點 , 每一次它們都創造出有利可圖的投資機會 . ＠ 不必靠光鮮亮麗才能賺大錢 , 如果能找到沉悶但賺錢的生意 , 就比較不可 能引來別人競爭
. 此外 , 商品買得好 , 也能賣得好
. 發揮同樣的討價還價本領
, 買股票時能夠買到好價錢 . ＠ 大多數基金管理使用的方法 , 都屬窮追猛趕型
, 而不是搶在投資大眾之前 6 到 18 個月預判將來的市場風向 . 利用技術面技巧 , 試著預測股票走勢圖中的頭部和底部
, 到頭來往往導致績效不佳 . 這種方法認為根據過去的股價
, 可以研判將來的股價 . 許多基金利用圖形推測將來的股價 , 約翰聶夫覺得技術面方法會引人誤入岐途 . ＠ 依我的品味
, 只要基本面不錯 , 沒人要的東西不會掃我的興 . 所以股票經 記公司的警告
, 反能激起我的好奇 . ＠ 一支股票的價格反映二個基本變數 , 瞭解這一點很重要
. 這二個變數是 :1) 每股盈餘 2) 市場針對每股盈餘支付的價格倍數 . 精明的投資人掌握盈餘的成長和本益比的擴張 , 就能賺到錢 . ＠ 業績或投資人氣轉變 , 可能印爆巨大的影響
, 上漲或下跌 , 視本益比擴張 或萎縮而定
＠ 一見到可望獲得高報酬率的投資標的 , 就要建立特大號的部位
, 好創一番 大事業
. 我受夠了在後窮追猛趕的做法 , 打安全牌只會投資組合平淡無味 ,分散投資只能得到平庸的成績 . ＠ 我有時會買其他人賣的股票 , 但我不想遽下結論
, 說他們走錯了路 . 在證 明錯誤之前
, 我總是尊重其他的方法 . 換句話說 , 我沒有打一開始就關閉心扉
, 我試著從其他的思想流派中學習 . ＠ 溫莎從不講花俏 , 學流行 , 或者任憑市場決定它的績效 . 不管市場上漲 , 下 跌 , 不漲不跌 , 始終採用一種投資風格 . 它的要素是 : 1. 低比益比 . 2. 基本成長超過 7% . 3. 收益有保障 . 4. 總報酬率相對於支付的比益比兩者間關係絕佳 . 5. 如果比益比沒有獲得補償 , 不買同期性股票 . 6. 成長領域中的穩健公司 . 7. 基本面強 . ＠ 我在事業生涯中 , 常被貼上標籤
. 在某些觀察家眼裡 , 我是價值型投資人 Value Investor . 其他一些觀察家稱我是反向操作者 Contrarian Investor . 我個人喜歡不一樣的標籤
: 低比益比投資人 Low_price_earnings Investor .
這個名稱簡潔
, 準確地描述了在我主持下引導溫莎基金的投資風格 . ＠ 股市裡有許多低比益比股票 , 原因是它們的盈餘和成長展望引不起大多數 投資人的興趣 . 做為低本益比投資人
, 你必須區別遭人誤解和被人冷落 , 而以低價出售的股票
, 和前景黯淡的股票間之不同 . ＠ 光從價格沒辦法知道兩種或多種股票間的相對價值 , 本益比卻可做為一把 量尺
. 各公司的盈餘不盡相同 . 本益比表達的內涵不只是過去的盈餘 , 也隱含預估盈餘
, 而這又反映對於成長的預期 . 因此 , 到頭來本益比表達的是盈餘的期望成長率
. ＠ 籠罩在一片愁雲慘霧中的股群一向吸引我 , 個中理由非常有道理 : 在目前的 風向橫掃之下
, 一般人往往低估好公司的價值 . 遭人冷落而低迷的許多公司
, 值得給於更好的對待
. 雖然它們的盈餘堅實 , 卻遭陷入群體集思的投資人排斥和忽視
. ＠ 我們不人云亦云抱滿熱門股
, 而是採取相反的做法 . 我們的優勢一直在於耐 心等候遭人忽視的冷門股
, 從價值低估漲到公平的價值 . 我們的目標是找容易增值
, 風險低的股票 , 把[自欺欺人]的投資法留給別人去運用 . ＠ 低本益投資法在績效方面具雙重優勢 : 1) 充分參與漲勢 2) 跌勢時穫得保障 . 低本益比股票幾乎不帶任何預期心理 , 股價沒有反映任何期望 . ＠ 知名成長股的本益比通常最高 , 最後
, 它們的業績回歸正常 , 成長率將消失 . 大型成長股有時跌落泥沼中
, 這時我才想撿 . ＠ 溫莎不講花俏的手法
. 就像打網球 , 我只求把球擊過去 , 等著對手犯錯 . 我 挑選本益比低
, 在市場認清它們的價值時會上漲的股票 , 並盡力讓賠錢的股票損益兩平
. 一般來說 , 我回家時溫莎基金的資產總是比前一天多 , 而且晚上我睡得很好
. ＠ 本益比很低但成長的公司 , 是引起我們產生興趣的前題
. 低本益比的公司 , 一年如果成長
7% 以上 , 就會向我們透露生命跡象遭低估的訊息 , 尤其是如果伴隨著引人注目的股利
. ＠ 實務上 , 盈餘在市場上獲得最多的注意 , 因為盈餘增加會推高本益比 . 由於 攸關未來的股價
, 盈餘的展望往往引起很多揣測 . ＠ 對寄望於高成長率的成長型投資人來說 , 單季盈餘一有滑落
, 可能會帶來嚴 重的後果
. 對高本益比股票而言 , 偏高的成長期望即使只差一吋 , 也可能表示公司實際上差了一哩
. 不管實際的差距多寡 , 光是前景不明 ( 透明度不夠
)就能施于重懲
. ＠ 溫莎可能的投資標的必須有堅實的業績記錄 , 除了有高峰和低谷的周期性 公司
, 我們喜歡單季盈餘持續升高的公司 . 我們找到的是有證據顯示公司將有合理且持久不衰的成長率 , 勢必在回歸理性的市場中吸引投資人的目光
. 成長率低於 6% 或高於 20% 很少能夠中選 . 較高的成長率包含太多的風險
, 不合我們的口味 . |