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波克夏股份有限公司(Berkshire)

Method_V_01_Script 投資講座 __價值投資法

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  價值投資法  Value Investing 葛拉罕 ( Benjamin Graham )首度在1934年的原創性論文Security Analysis , 提出評估股票價值的原則 , 價值投資法正式成形 .

  資產價值的漲跌是基於人類異想天開的天性 . 當價格上漲時 , 大眾視之為獲利的機會 , 進一步推高價值 , 並應驗自我實現的預言 . 價格下跌則可激發相反但類似的反應 .

  價值投資法 : 買進全世界最受歡迎公司的股票 , 並坐享其成 . 同時 , 由於不願支付不合理的高價 , 利潤必定會相對提高 , 所面臨的風險也會相對降低 .

  價值投資法所傳達的理念 :
      1.
殺進殺出導致利潤不佳 .
      2.
唯一能戰勝市場的鐵則是同時考慮價格與價值 .
      3.
一般公認的分散風險法則應該不予考慮 .
      4.
依技術指標買賣不但毫無幫助 , 反而容易導致利潤受損 .
      5.
不計代價避免受到資訊魔力的擺佈 .
      6.
只需公司公佈給投資大眾的財務報表 , 即可成功獲利 .

  市場向來高低起伏 . 投資人應該謹記 , 要獲利100平均要忍受40的虧損 . 除非你注意到價值 , 否則這種進二步退一步的過程可能會很痛苦 .

  葛拉罕是價值投資之父 , 當時四十歲的葛拉罕只想教導投資人如何分析財務報表 , 以及評估一家公司在市場中的實質價值 . 對他而言 , 沒有事先評估公司的前景即買進股票 , 不但是罪無可赦而且愚不可及 . 他對世界的貢獻是把客觀理性注入一個視證卷買賣為目的 , 而非方法的文化中 . 對葛拉罕而言 , 如果投資人購買資產時不預先檢驗其內部結構 , 是極不合理的 .

  在買股票時 , 好的研究可導致好的判斷 , 前後一致的方法能導出聰明的決策 , 支付公平的價格才能獲得傑出的利潤 .

  價值投資人巴菲特曾說 : 事實上正是因為價值投資法太簡單了 , 所以人們不太願意傳授它 . 如果你已經取得博士學位 , 並花了許多年學習如何做各種困難的數學運算 , 然後要再回到價值投資這點上 , 這就好像都已經飽學到可以當祭司時 , 才驚覺自己所需要的只不過市十誡而已 .

  今天很多人把價值投資與廉價(cheap)投資弄混了 . 他們以為這種投資策略就是購買沒人要的公司 , 也就是那些財務吃緊或股價低於10美元的公司 .

  某種程度上 , 價值與價格配合得天衣無縫 , 價值與成長亦如此 . 真正的價值投資人緊盯著價格 , 他們所支付的股價絕不會高於公司的價值 . 然而他們對於成長的關心 , 也和價格一樣 . 因為如果公司無法隨著時間增加利潤 / 淨值與內在價值 , 沒有人能保證其股票的價值也會提高 . 藉著結合這三項要素 , 用低於股票價值的價格買進成長股 , 投資人即能戰勝市場 , 享受非凡的股票獲利 .

  何謂價值 ? 投資價值 ( Investment Value ) : 公司的投資價值對所有潛在投資人都不相同 , 因為每項投資對同一項資產的投資報酬率都有自己的要求 . 帳面價值 ( Book Value ) : 這個價值標準是以會計為基礎測量公司的淨值 , 亦即股東權益的每股價值 . 內在價值 ( Intrinsic Value ) : 是一家公司的真實價值 , 在推算內在價值時 , 投資人必須盡可能讓每股價格反映公司資產 , 公司預期收益 , 股利的價值或是公司的銷售與收益成長率 .

  價質投資法一點也不神秘 , 不建構任何[預測模式] , 著重[評估模式] . 我們心理謹記著何謂公平價值 Fair-Value , 通常會等到價格跌破水平後才購買 .

  投資市場可能是世界上唯一把交易的基本教條倒行逆施的地方 . 投資人被訓練到相信 , 股價上漲是買進的最佳時機 , 隨著群眾追高是比較安全的 , 而購買價格下跌的股票是比較危險的 . 華爾街喜歡灌輸投資人[害怕跟不上]的心態 .

  價值投資法的第一原則是逢低買進股票 , 就如同買化妝品或新車一樣 . 消費習慣與投資習慣並無二致 , 應該把它們視為一體 . 不論購買任何商品(股票也是一種金融商品) , 都應該儘可能低價買進 , 使每一塊錢的投資價值最大化 .

  普通股( Common Stock )的價值可以非常準確地計算出來 . 使用正確的工具 , 投資人可以決定一家公司的真正價值 . 因為股票市場的價格隨時都在不理性的改變 , 所以投資人能掌握到無數重複的機會 , 以低價買進公司的股票 .

  根據歷史經驗 , 以低廉的價格買進公司股票才能賺進大盤上漲的獲利 . 其理由很簡單 , 好公司被低估的情況總會有結束的時候 , 市場早晚會發現錯誤 , 並把低估的股價提高至公平價值 , 且通常都會更高 .

  逢低買進的理由很簡單 : 增加潛在利潤 . 40美元買進 GE 的利潤一定比50美元買進時要高 . 穫利與否取決於買進股票時 , 而不在賣出股票時 .

  投資人所面對最重要的一項工作是如何評估股票的價值 , 很少人在購買股票前會去評估公司的價值 . 投資要成功必先做好功課 , 偉大的投資家並非以平凡的技術圖表與揣測來累財富 , 他們潛心研究投資標的 , 其成就最主要還是得歸功於分析的工作 . 在持有公司的股票之前 , 他們必然會去了解有關這家公司的一切 , 包括其經營的產業環境與公司潛力 , 最後再根據評估結果 , 訂出願意買進該股票的最高價值 .

  價值投資人全盤評估一家公司 , 並在買進前就已評估好股票的價值 . 買進前先評估公司有下列優點 :
1.
能使交易保持一致性 . 鮮少投資人會在買股票時設下嚴格的買賣門檻 , 這容易導致不良的決策與損失 . 如果不考慮價值而買進股票 , 將可能暴露在許多風險之下 , 其中一即是以過高的價格買進公司股票 .
2.
有助於保護自己的投資策略 . 對投資人而言 , 打心底了解買進股票的原因非常重要 . 那些無法向自己証明正確買進的人 , 一定會不理性的賣出 . 更糟糕的是 , 他們未能從錯誤中學習 , 在買進其他公司時還是不斷地重蹈覆轍 .
3.
讓你先行決定投資報酬率的標準 . 如果沒有先行決定預期獲利 , 就應該避免買股票 . 一旦設定了投資的ROI ( Return On Investment ) , 就要儘可能堅持到底 . 如果決定了公司的公平價格 , 就比較容易計算出潛在的投資報酬率 .

  時機好時 , 人們在評估証卷價值時並不會太嚴苛 , 不論最後的結果是甚麼 , 投資股票嚴苛一點總是適當的 .

  你無法避免虧損 , 但價值投資法讓你把虧損降到最低點 . 各種研究証明 , 在相對於市場水平的低價買進股票 , 長期而言皆能獲得優異的報酬率 . 但價格多低才算便宜 , 並沒有標準答案 . 但為了安全起見 , 給自己一個緩衝價格 , 而且區間越大越好 . 葛拉罕稱呼它為投資人的安全邊際 Margin of Safety .

  安全邊際 : 應該給自己預留夠寬的錯誤邊際 , 以彌補分析錯誤 , 或者稍後的資訊証明公司價值比原先確定的還要低 . 獲利最大的關鍵在於善加利用投資人對公司的漠視 , 並等待股票大幅跌破公平價值藉以保護自己 . 葛拉罕曾指出 , 在事實浮現後 , 投資人很容易為自己買進的股票找到合理的藉口 , 即使付出過高的價錢 . 關鍵在於要為自己可能犯的錯誤預留足夠的空間 .

  葛拉罕曾說 , 將投資活動當成是作生意時 , 是最有智慧的 . 亦即投資是沒有激情 , 只有嚴格地遵守健全的法則 . 你願意花多少錢買下整家公司 ? 你會用甚麼標準來評估這家企業 ? 我們頃向於太過關注個股股價 , 反而忽略了公司整體的市場價值是否合理 .

  如果擁有一家公司 , 就擁有該公司每年全數的稅後盈餘與現金流量 . 必須依賴公司長期為你賺得的收益來評估其價值 , 不以公司股票的單日隨波動來評估其價值 .