波克夏股份有限公司(Berkshire)

             Berkshire 波克夏股份有限公司

IAM (Investment Account Management) 投資帳戶管理 投資約定事項

 

立約定書人            ( 以下簡稱委託人 ) 茲向 Berkshire 波克夏股份有限公司 ( 以下簡稱波克夏 ) , 簽定 IAM [投資帳戶管理]委託文件 , 緣此明示同意下列有關[投資方法]之約定事項 :

 一.    巴菲特投資原則 (Warren Buffet Principles) :

       (). 成功投資的重要因素 , 取決於企業的實質價值 , 和支付一個合理划算的交易價格 , 不在意最近或未來股市將會如何運作 .

(). 不投資不了解的企業 , 謹慎透徹地投資研究 , 只專注於持有少數幾種股票 .

(). 當大企業有暫時性的麻煩或股市下跌 , 並創造出有利可圖的交易股價      , 進場買下這些大企業的股票 . 不要再試著預測股票市場的方向,經濟情勢,利率或選舉結果.

 (). 投資策略核心是(買進__持有)Buy and hold 買進優良企業,擁有這個投資數年,然後根據企業經營之收益獲利  .

(). 投資決策依據的基本原則:

         1. 企業原則:這家企業簡單且可以了解嗎?

             這家企業的經營歷史是否穩定?

             這家企業的長期發展遠景是否看好?

         2. 經營原則:經營者是否理性?

              經營者對股東是誠實坦白的嗎?

    經營者是否會盲從其他法人權構的行為?

         3. 財務原則:把重點集中在股東權益報酬率,而不是每股盈餘.計算出股 東盈餘 尋找毛利率高的公司.  對於保留的每一塊錢盈餘,確定公司主少己經創造了一塊錢的市場價值.

       4. 市場原則:這家企業有多少實質價值?

              這家企業能否以顯著的價值折扣購得?

() . 投資策略核心,那就是:1.不理會股票市場每日的漲跌.

                                 2 不擔心經濟情勢.      

                                                         3 買下一家公司而不是股票.

                                   4 管理企業投資組合.

  (). 不預期股票市場的漲跌,只是設法在別人貪心的時候保持戒慎恐懼的態度,唯有在所有的人都小心謹慎的時候才會勇往直前..

(). 只要對持有之股票的公司深具信心,就應該對股價下跌抱持歡迎的態度,並藉著這個機會增加你的持股.

() . 股票市場並不是一個指標,它只是一個可以讓你買賣股票的地方而已.

(). 優良的企業能讓投資人很容易地做決定,但是那些狀況不佳的公司,就會使投資人猶豫不決.如果不能輕易地說服自己做下購買的決定,那麼就得放棄那間公司.這種說不的精神,只有在所有的因素都對他有利的情況下才肯購買股票,而這個說(不)的能力,正是使投資能夠獲利的最大因素.

(十一). 投資人總是想要買進太多的股票,卻不願意耐心等待一家有真正值得投資的好公司.買進一間頂尖企業股票然後長期持有,比一天到晚在那些不怎麼樣的股票裡忙地暈頭轉向,絕對容易得多了.

(十二). 體質優良且經營得當的企業通常價格都不便宜.一旦見到價格低廉的績優企業,毫不疑慮地大量收購,完全不受經濟景氣低迷,或是市場悲觀氣氛的影嚮.

(十三). 對於持股的漲跌與市場股價指數表現,並不是關心的重點.是以營業的實績來判斷股票的好壞,而不是短期的成交價格.只要企業本身擁有傑出的營運績效,總有一天這樣的績效會反映到股票的價格上.

(十四). 因為把自己當成是企業經營者,所以成為更優秀的投資人.因為把自己當成投資人,所以成為更優秀的企業經營者.

(十五). 全面收購一個企業與購買該企業的股票,基本上是沒有差別的.無論是收購個企業,或者只是持有該企業部份的投票,都應遵守同樣的投資策略:尋找所瞭解的,且利於長期投資的公司.同時該公司的管理階層必須誠實且具備了管理的才能,最重要的是價格要吸引人.

(十六). 投資的時候,將自己看成是企業分析家,而不是市場分析師 , 更不是有價証券分析師.在評估一項潛在交易或是買進股票的時候,先以企業主的觀點出發 , 衡量該公司經營體系所有質與量的層面,財務況以及收購價格.

(十七). 投資的成功與否並非取決於了解的有多少,而是在於能否老老實實地承認自己所不知道的東西.投資人並不需要做對很多事情,重要的是要能不犯重大的過錯.以一些平凡的方法就能夠得到平均以上的投資成果 ,重點是如何把一些平凡的事,做得極不平凡.

(十八). 不碰複雜的企業,對於那些正因面臨難題而苦惱,或因為先前的計劃失敗,而打算徹底改變營運方向的企業,也敬而遠之.重大的變革和高額報酬率是沒有交集的 , 許多投資人拼命搶購那些正在進行組織變革的公司,往往被一些企業將來可能帶來的好處之假象所迷惑,而忽略了眼前的企業現實.

(十九). 管理人員把自己看成是公司負責人,不會忘了公司最主要的目標 - 增加股東持股的價值.同時他們會為了進一步達成這個目標做出理性的決定.

(二十). 對於那些能看重自己的責任,完整而詳實地向股東公開所有營運狀況,以及有勇氣抵抗所謂(盲從法人機構), 而不盲目地追隨別人的行為管理人才,抱著極為敬佩的態度.

(二十一). 分配公司的資本是最重要的經營行為,因為一段時間之后,資本的分配將決定股東股權的價值.決定如何處理公司的盈餘(轉投資或者是分股利給股東)是一個非常重要的理性思考課題.

(二十二). 如果管理當局無法將銷售額轉換成利潤,任何再好的投資都是枉然.需要靠高成本營運企業的經營管理者常會不斷增加經常性支出,波克夏很討厭那些不斷增加開銷的經營管理者.

(二十三). 選擇公司的標準是:長期發展遠景看好,且公司由一群有能力和以股東利益為第一優先的管理者所經營,它們將隨著日後公司市場價值的增加而獲得証明.每一塊錢保留盈餘,確實轉換成至少有一塊錢的市場價值.

(二十四). 投資人應該衡量兩項因素:這間公司是否有好的實質價值,以及現在是否為購買的好時機(也就是說,價格是不是吸引人 ?)

(二十五). 約翰.威廉斯( John Williams ) 的〔投資價值理論〕{ Theory of Investment Value }所提出:企業的價值等於運用適當的貼現率,折算預期在企業生命週期內,可能產生的淨現金流量.企業價值的計算非常類似評估債券價值的模式.債券未來的現金流量可分成每期息票支付的利息,以及未來債券到期發回的本金兩部份.

(二十六). 使用適當的變數:現金流量和預期的貼現率,決定公司的價值就很簡單.如果對預估企業未來的現金流量沒有十足的把握,就不會試著去評估一家公司的價值.如果企業簡單且能了解 , 並擁有穩定的盈餘,波克夏就能夠以適度的確定性來決定未來的現金流量.

(二十七). 拒絕購買那些具有負債問題的公司,將注意力集中在盈餘穩定且可預測的公司上.確定性很重要,所有造成風險的因素對都沒有意義,風險來自於不知道自己在做什麼.

(二十八). 持續購買低本益比 <P/E>和價值比 <P/B>以及高股利的公司 . 選擇在盈餘上有高平均成長的公司.

(二十九). 尋找購買價值的投資人,通常必須在〔價值〕與〔成長〕之間來選擇股票.成長與價值的投資其實是相通的.價值是一項投資其未來現金流量的折現值,而成長只是用來決定價值的一項預測過程.

(三十). 將注意力集中在容易了解,和具有持久的經濟力量基礎,且把股東放在第一位的管理者所管理的公司上,並不能保証成功.首先,須以合理的價格購買,同時公司必須符合優良企業的期望.

 (三十一). <最聰明的投資方式,就是把自己當成持股公司的老闆>

(三十二). 只要企業的股東權益報酬率充滿希望並令人滿意,或管理者能勝任其職務而且誠實,同時市場價格也沒有高估此企業,那麼相當滿足於長期持有任何有價証券.

(三十三). 如果股票市場確實過份高估某一家企業,就會將其股票賣出 . 如果需要現金以購買別家可能被過份低估或是有同樣價值,但更了解之企業的股份,將會出售價值公道或被低估的証券以變現.

(三十四). 喜歡購買在任何經濟情勢中都有機價獲益的企業 , 選擇並擁有能力在任何經濟環境中獲利的企業,時間將被更聰明地運用.而不定期地短期持有股票,只能在正確預測經濟景氣時,才可以獲利.

(三十五). 最值得擁有的企業,是在長期有最佳遠景,且擁有市場特許權(產品有獨占性及差異性).市場特許權是指銷售產品或者顧客而要想要的服務,市場中沒有類似的替代品,持有大量經濟上的商譽.

(三十六). 企業產生現金的能力決定了它的價值,找出那些產生超過營運所需現金的公司,而將不斷消耗現金的公司排除在外.

(三十七). 高毛利率反映出經營者控制成本的精神,欣賞注意成本觀念的經營者,而憎惡放任成本不斷擴大的經營者.

(三十八). 推動投資策略的主因,在於資金的理性分配,決定如何配置一家公司的盈餘,是經營者要做的最重要決定.

二.    費雪投資原則 (Philip Fisher Principles) :

(三十九). 証券業者曉得每一家公司的價格 , 但對其價值卻一無所知.

(四十). 投資[想賺大錢,必須有耐性.預測股價會到達什麼水準,往往比預測多久才會到達那種水準容易.股票市場本質上具有欺騙投資人的特性.跟隨其他每個人當時在做的事去做,或者自己內心不可抗拒的吶喊去做,事後往往証明是錯的.

(四十一). 想到買普通股之前,第一步是研究過去以什麼方法最能賺到錢,最重要的事實是:找到真正傑出的公司,抱牢它們的股票,度過市場的波動起伏,不為所動,也遠比買低賣高的做法賺得多.

(四十二). 找到一家公司,多年來營業額和盈餘成長率遠超過整體行業,而能獲得很高的投資報酬.相信自己已找到這樣一家公司時,最好長期抱牢不放.這樣的公司不見得必須年輕,規模小.相反地,不管規模如何,真正重要的是管理階層不但有決心推動營運再次大幅成長,也有能力完成他們的計劃.這樣的成長往往和他們曉得如何在各個科學領域研究工作有關,好在市場上推出經濟上有價值,而且通常相亙關聯的產品線.

(四十三). 尋找優良普通股的15個點:

這家公司的產品或服務有沒有充分的市場潛力,至少幾年內營業額能夠大幅成長?

管理階層是不是決心繼續開發產品或製程,在目前富有吸引力的產品線成長潛力利用殆盡之際,進一步提高總銷售潛力?

和公司的規模相比,這家公司的研究發展努力,有多大的效果?

這家公司有沒有高人一等的銷售組織?

這家公司的利潤率高不高?

這家公司做了什麼事,以維持或改善利潤率?

這家公司的勞資和人事關係是不是很好?

這家公司的高階主管關係很好嗎?

公司管理階層的深度夠嗎?

這家公司的成本分析和會計紀錄做得多好?

是不是有其他的經營層面,尤其是本行業較為獨特的地方,投資人能夠得到重要的線索,曉得一公司相對於競爭同業,可能多突出?

這家公司有沒有短期或長期的盈餘展望?

在可預見的將來,這家公司會因為成長而必須發行股票,以取得足夠的資金.使得發行在外股數增加,現有持股人的利益將因預期中的成長而大幅受損?

管理階層是不是只向投資人報喜不報優? 諸事順暢時口沬橫飛,

有問題或叫人失望的事情發生時,則三緘其口?

這家公司管理階層的誠信正直態度是否無庸置疑?

(四十四). 數十年來始終如一,不斷有突出成長率的公司,可以分成二類:其中一類〔 幸運且能幹〕 ,另一類〔因為能幹所以幸運〕.兩類公司的管理階層都必須很能幹才行.沒有一家公司光因運氣不錯,而能長期成長.

(四十五). 良好投資決策的骨幹,從投資人的觀點來說,營業收入導致利潤增加才有價值.如果多年來利潤一直不見相對增加,則營業額再怎麼成長,也無法創造合適的投資對象.希望長期大賺的投資人,最好遠離利潤低的公司.

(四十六). 公司的管理階遠比持股人更容易接觸公司的資產,控制公司經營大權的人,有無數方法能在不違法的情形下,假公濟私犧性一般股東的利益,圖利自己和家族.面對這種濫用手法,只有一種方法能夠保護自己.就是投資對象限於管理階層對股東有強烈受託感和道德責任感的公司.

(四十七). 投資賺錢最好的方法,是指以低的風險獲得最高的總利潤.努力找到某些顯然是便宜的股票,其中一些可能真的很便宜,但其他一些股票 , 公司未來經營上可能陷入因境,因此不但不能算是便宜,和幾年後的價格比起來,目前的價格其實太高.

(四十八). 即使是真正的便宜貨,便宜的程度畢竟有其極限,往往需要很長的時間,價格才能調整到反映真實的價值.技巧最純熟的價值型承接者最後獲得的利潤,和運用經營管理智慧判斷,買進管理優良的成長型公司股票的投資人比起來,實在是小巫見大巫.

(四十九). 成長型股票所得利潤高出許多的原因,在於它們似乎每十年就增值好幾倍.相反的,我們很難看到便宜貨的價值低估達50% ,這個簡單算術的累積效果很明顯.

(五十). 成長型投資人偏愛幾年後獲得高額收入,而不求今天擁有最高報酬.比較二種投資方法:所買普通股提供高股利收益率,以及所買股票的收益低,公司著眼於未來的成長和資產再投資,五年或十年期內,成長型股票的資本增值幅度遠高於另一種股票.

(五十一). 買到正確的股票,並抱牢夠長的時間,總會帶來一些利潤,通常會創造可觀的利潤 . 不過要獲得最高的利潤,也就是那種驚人利潤,則應考慮進出時機的問題.

(五十二). 投資人應買進的公司,是在非常能幹的管理階層領導下做事的公司.他們所做的一些事情可能失敗,其他一些事情偶爾遭遇始料未及的問題,之後才否極泰來.曉得這些問題都屬於暫時性質,如果這些問題導致股價重跌,則考慮在這個時候買進股票可能相當安全.

(五十三). 適合投資的公司,盈餘即將大幅改著,但盈餘增加的展望還沒有推升該公司的股票價格.這樣的情況出現時,適合投資的公司便處於合適的買點.相反的,如果這樣的事沒發生,只要買進的是出色的公司,長期而言投資人仍能獲利.不過這時最好多點耐心,因為而需要較長的時間才能獲利.

(五十四). 投資人應該不理會整體景氣或股市趨勢的臆測之詞,反之,合適的買進機會一出現,就應投入適當的金額買進股票.他不該去猜測整體景氣或股市可能往那個方向走,而應有能力判斷他想買進的公司會有什麼樣的表現.

(五十五). 發覺自己確實找到一支或多支合適的普通股,就應開始買進.不過,買進之後進一步加碼的時機應慎思,應做好計劃,才把最後一部份可用的資金投資去.

(五十六). 決定賣出普通股,會有許多理由,只有三個理由,才會出售精挑細選買進的普股.第一個理由很明顯,就是原始買進動作犯下錯誤,而且情況愈來愈清楚,某特定公司的實際狀況顯著不如原先所想那麼美好.這種清況要妥善處理,主畏得靠情緒上的自制,看投資人能不能坦誠面對自己.如果盡早認清和接受所犯的錯誤,如有任何損失,應會遠低於買進錯誤的股票之後,長期抱牢產生的損失.更重要的是,套牢在不利狀況中的資金,可以釋放出來.用於購買其他精排細選的好股,而帶來相當大的利潤.

(五十七). 應該賣出的第二個理由,如果隨著時間的流逝,一家公司發生變化,不再和當初買進時一樣,就應賣出它的股票.投資人必須一直提高警覺的道理便在這裡,持有某家公司的股票時,注意該公司相關事情的發展,十分要緊 . 一家公司經營每下愈況,通常出於二種原因:不是管理階層退步,就是該公司的產品不再像以前那樣(市場可望逐漸擴大?).同樣有些時候,多年公司成長驚人之後,終於到達某個階段,市場成長展望耗竭.

(五十八). 賣出股票的第三個理由很少出現,而且只應在投資人十分有把握的情況下,才能有所行動.這個理由起於一項事實,也就是大好投資良機千載難逢.從進出時機的觀點來說,它們很少在剛好有資金可以投資時找到.

(五十九). 聰明的投資人可以看出一個基本投資原則:一旦某支股票審慎挑選出來,而且歷經時間的考驗,則很難找到理由去賣它,可是金融圈仍不斷提出建言和評論,列舉賣出優異普通的其他理由:最常見的理由,是相信整體股市某種幅度的跌幅呼之欲出.

(六十). 由於擔心大盤可能如何而延後買進值得投資的股票,長期而言是損失慘重的做法.買進值得投資的普通股時,不應因為憂慮普通的空頭市場來襲而受到過度影嚮,如果這個論點有理,則不應因為這種憂慮而出售優異股票的論點更有道理.

(六十一). 另一種常見的推理方式,使得善良的投資人錯失未來龐大的利潤.這個論點是,某支出色的股票價格漲得過高,因此應該賣出?價格到底多高才算過高?我們到底想要什麼?任何直正出色的股票,本益比會比獲利能力穩定但未見提升的股票高,而且理應如此.一個人怎能判斷成長異常迅速的傑出公司股價過高?不要說他無法預測得很準,連勉強可以接受的準確度也難以達到 .

(六十二). 投資人有時還用另一種論點,而與本該上門的利潤錯失交臂.這個論點是所有不當看法中最茺謬的一個.他們認為,手中持股己有很大的漲幅.因此單單因為股價己經上漲,大部份的上漲潛力可能己經耗盡,所以應該賣出 , 轉而買進還沒上漲的其他股票.

(六十三). 如果當初買進普通股時,事情做得很正確,則賣出時機是幾乎永遠不會來到 .

(六十四). 盈餘不以股利的形式發放,而用在建造新廠房,推出新產品線,或在老廠房裝設大幅節省成本的股備,管理階層股東創造的利益.還是有可能遠高於從盈餘中提撥股利.

(六十五). 持股人何時無法從保留盈餘獲得好處 ?一種情形是管理階層累積的現金和流動資產,遠超過目前和未來經營所需,另一種更嚴重的狀況:盈餘保留在企業中,但持股人往往沒有得到重大的利益.由於管理階層的素質欠理想,留在企業中的資金獲得的報酬率低於正常水準,保留盈餘用於擴張欠缺效率的營運活動.

(六十六). 投資人五不原則()

.不買處於創業階段的公司.

    2.不要因為一支好股票在店頭市場交易,就棄之不顧.

    3.不要因為你喜歡某公司年報的格調,就去買該公司股票.

    4.不要以為一公司的本益比高,便表示未來的盈餘成長己大致反映在價格 上.

5.不要錙銖必較(在股價上).

(六十七). 投資人五不原則()                               

            1.不要過度強調分散投資.

    2.不要擔心在戰爭陰影籠罩下買進股票.

    3.不要受無關緊要事務的影響.

    4.不要買進真正優秀的成長股時,除了考慮價格,不要忘了時機因素. 5.不要隨群眾起舞.

(六十八). 投資人被過分灌輸分散投資的重要性,使得他們買進太少自己徹底瞭解的公司.他們似乎沒想過,買進一家公司的股票時,如果對那家公司沒有充分的瞭解,可能比分散投資做得不夠充分還危險.

(六十九). 過分強調『還沒上漲的股票』,無意中養成一種錯覺,以為所有的股票都會上漲相似的幅度,己經上漲很多的股票不會再漲,而還沒上漲的股票則該上漲?決定現在要不要買進某支股票時,它過去幾年己經上漲或者沒有上漲,根本無關緊要.真正要緊的是這些年來公司營運改善是否足夠,使得價格高於目前的水準高得有道理.

(七十). 買進的公司和行業,如是當時金融圈的最愛,則應格外小心謹慎,確定它們真的值得買進(有些時候的確很值得買進),以及自己不致於付出高價,買到金融圈對基本事實的解讀過份有利 , 成為當時投資狂熱的股票.

(七十一). 優良投資工具的第一個構面ˍ生產,行銷,研究和財務能力十分突出.第二個構面ˍ人的因素.第三個構面ˍ若干企業的投資特質.第四個構面ˍ股票的價格.

(七十二). 不管公司的政策差異多大,三個要素必須存在,一公司的股票才能當做長期投資持有:

1.這家公司必須體認它置身的世界,變遷的速度愈來愈快.

2.公司必須持續不斷努力,讓每個階層的員工,從新進藍領或白領勞工到最高階管理人員,覺得公司是工作的好場所,而且那是真實的感覺,不是宣傳之詞.

3 . 管理階層必須願意以身作則,導守公司成長所需的戒律.

(七十三). 任何個別普通股相對於整體股市,每次價格大幅波動,都是因為金融圈對那支股票的評價發生變化.評價是瞭解變化無常的本益比的關鍵,我們絕不能忘記,評價是很主觀的事,它不一定和現實世界中發生的事有關係.

(七十四). 幸運的持股人,不因為股價關始上漲就賣出持股.雖然價格看起來很高,這些股票通常應予保留,理由很重要:如果基本面真的很強,這些公司的盈餘遲早會上升到不止足以讓目前的價格看起來合理,而且還能支撐價格漲得更高.

(七十五). 管理的任何資金,目標都在於投資非常少數的公司.這些公司因為管理階層的素質優異,營業額以及更重要的盈餘成長率,遠高於業界整體的水準.管理階層必須有一套可行的政策,願意犧牲短期的利潤,追求更高的長遠利益,以達成這些目標.

(七十六). 雖然一支股票的本益比偏低可能很有吸引力,但低本益比本身不能保証什麼,反而可能是個警訊,指出一家公司有它的弱點存在.決定一支股票價格便宜或昂貴的真正要素,不是它的價格相對於當年盈餘的比率,而是價格相對於未來數年盈餘的比率.

(七十七). 如果能培養自己的能力,在合理的上下限內,確定幾年內可能的盈餘數字,就能找到一把鑰匙,不但能避免虧損.更能賺得厚利.

(七十八). 不管投資政策或一支股票適合買進或賣出,推理得如何正確,除非付諸實施,變成特定的交易,否則一點價值也沒有.

(七十九). 真正值得投資的公司,缺之不可的二種人的特質中,企業經營能力只是其中一種,另一種特質是誠信正直 integrity,也就是公司經營者必須誠實和擁有高尚的人格.如果經理人不覺得對股東有受託責任,股東遲早沒辦法從中獲得應得的利益.

(八十). 訓練自己不要盲從群眾,而要能夠在群眾左轉時右轉,是投資成功最重要的基本工夫之一.但是光有反向意見還不夠,背離一般投資思想潮流時,你必須非常肯定自己是對的.

(八十一). 三年守則ˍ買進某家公司股票時,不要以一個月或一年為期評估成果,必須容許有三年的時間.如果沒有什麼事情改變對那家公司的原始看法,至少先持有三年該公司股票再說,把所有的精力用到長期投資賺取厚利.

(八十二). 集中全力購買那些失寵的公司:也就是說,由於整體市況或當時金融圈誤判一家公司的真正價值 ,使得股票的價格遠低於真正的價值更有人瞭解時將有的價位,則應該斷然買進.

(八十三). 抱牢股票直到(1)公司的特質從根本發生改變(2)公司成長到某個地步後,成長率不再能高於整體經濟.不因經濟或股市走向的預測而賣出持股,因為這方面的變動太難預測.絕對不要因為短期原因,就賣出最具魅力的持股.

    (八十四). 為了賺到厚利而投資,犯下若干錯誤是無法避免的成本.重要的是儘快承認錯誤,瞭解它們的成因.並會避免重蹈覆徹,良好的投資管理態度,是願意承受若干股票的小額損失,並讓前途較為看好的股票,利潤愈增愈多.好的投資一有蠅頭小利便獲利了結,卻任令壤的投資帶來的損失滾愈大,是不良的投資習慣.絕對不要只為了實現獲利就獲利了結.

(八十五). 真正出色的公司,數量相當少,它們的股票往往沒辦法以低廉的價格買到.因此,有利的價格存在時,應充分掌握當時的情勢.對投資人來說,持有20種以上的不同股票,是投資理財能力薄弱的跡象,通常10種是比較理想的數目,花數年的時間,慢慢集中投資到少數幾家公司.

(八十六). 卓越的普通股管理,一個基本要素是能夠不盲從當時的金融圈主流意見,也不會只為了反其道而行便排斥當時盛行的看法.

(八十七). 只投資少數公司,而且這些公司的前景必須非常好.調查研究公司時,會注意22個重點:

1.這家公司生產的產品或提供的服務,相較於競爭對手,必須是成本最低的公司能從內部創造出更多的資金,維繄公司的成長,不必發行新股使得股權稀釋 ;或因為過度依賴固定收益融資工具,造成財務上的壓力.

2.一家公司必須時時以顧客為念,體察客戶需求和興趣的變化.公司必須源源不絕推出新產品,彌補趨於成熟或落伍的老舊產品仍有餘.

3.效果卓著的行銷工作,不只必須瞭解客戶需要什麼.公司應該密切控制和不斷監視市場努力的成本效益.

4.即使非科技公司也需要強大和目標正確的研究能力 ,藉以生產更新和更好的產品,以效果更好或更有效率的方式提供服務.

5.研究的成效有很大的差異,二個要素不可或缺,它們是市場利潤意識;以及有能力匯聚必要的人才,組成成效卓著的工作團隊.

6.良好財務能力的公司,正確的成本資訊有助於管理階層把精力導向利潤獻潛力最高的產品.嚴格控制固定和營運資金的投資,而能保存資本.

7.建立財務預警系統,提前找出可能危及利潤計劃的影嚮力量 , 讓公司有充裕的時間及早擬完矯正計劃,把不利的意外事件減到最低.

8.公司要經營得更為成功,需要領導者具有剛毅果決的創業家個性,結合必要的驅力,原創性構想和技能,以建立公司的財富.

9.成長導向的執行長身邊必須圍繞一個能力很強的團隊,充分授權給他們,負責公司事務的營運.和具有破壞力的爭權奪利不同,團隊合作精神極其要緊.

10.        公司必須用心吸引較低階層的優秀經理人,並訓練他們負更大的                 責任.遇有人事升遷,應優先考慮內部人才.從外面聘任執行長,         尤其是企業衰弱的危險訊息.

11.        整個組織必須瀰漫創業家精神.

12.        經營較為成功的公司,通常有一些獨特的人格特質,做事情有一        些特別的方法.

13.        管理階層必須體認,公司運作環境快速變化的事實.每一種己被        接受的做事情方式,必須定期重新檢討,尋找更好的新方法,改        變管理方法難免有風險,必須把風險降到最低然後冒險去做.

14.        公司必須真誠,腳踏實地,念茲在茲,持續不斷努力讓每個階層        的員工,相信公司真的是工作的好地方.對得員工的方式,必須讓他們覺得受到尊重,建立起合理的尊嚴.公司的工作環境和褔利計劃,應能激勵工作士氣.

15.        管理階層必須願意嚴守戒律,促使公司成長,要追求成長,必須            犧牲若干目前的利潤,為更美好的未來奠定基礎.

16.        雖然管理人員很重視資產報酬率,投資人卻必須認清:以歷史成         本列示的歷史資產,使得各公司間績效的比較遭到扭曲.即使週轉率有差異,盈餘相對於營業額的比率高,可能表示投資的安全性較高.

17.        高利潤率會引來競爭,競爭則會侵蝕獲利機會.抑制競爭的最好        方式,是以很高的效率營運,使得潛在競爭對手沒有加入的誘因,知難而退.

18.        規模效率往往被官僚習氣濃厚的中階管理人員低落的效率抵消 ,但對經營良好的公司來說,業界領袖地位可以創造出很強的競爭優勢,而對投資人構成吸引力.

19.        搶先踏進新產品市場,奪得第一並非一蹴可幾.有些公司搶到第        一的條件比別人好.

20.        各種產品並非孤島,每種產品都在間接競爭,希望賺到消費者的        錢.價格一有變動,即使經營良好的低成本公司,一些產品也可能失去吸引力.

21.        在根基穩固的競爭對手己有強大地位的市場領域,很難推出優異        的新產品,創新者如能相對於目前的競爭對手,以嶄新的方式結合不同的科技,則成功的機率較高.

22.        要取得業界領導地位,科技只是其中一條管道.培養消費者的忠        誠是另一條管道,卓越的服務也是.不管如何,一家公司必須有強大的能力,對抗新競爭對手,以確保即有的市場.理想的投資對象,這樣的能力缺之不可.

 三.    葛拉罕投資原則 (Benjamin Graham Principles) :

 (八十八). 投資與投機的比較,投資行為必須經過透徹的分析,確保本金的安全與適當的報酬,不符合上述條件的行為即是投機 .

(八十九). 智慧型的投機行為就如同智慧型的投資行為,存在於市場之中.然而有許多方式顯然是不智的投機行為:【1】從事投機卻認為是投資.【2】以嚴肅而非消遺的態度從事投機.卻又不具備相關的知識與技巧.【3】投機所涉及金額超過承擔虧損的範圍.

(九十). 每位以融資方式買進股票的投資人必須體認,實際上他是在從事投機.每位購買所謂『熱門』股票的人 , 便是在從事投機或賭博行為,投機經常充滿誘惑而且令人著迷 , 如果希望進場一博試試運氣 , 則應該另外撥出一筆資金.不可以在同一個帳戶進行投資與投機的買賣 , 你的思考也不可以混淆於兩者之間.

(九十一). 投資人為了迅速獲利而買進新上市的股票 , 或任何種類的熱門股 , 他將無法期望這樣交易方式的績效會優於大盤 . 就長期而言,結果幾乎必然相反.智慧型投資人必須將持股侷限在主要的公司,它們擁有長期的盈餘紀錄與穩健的財務狀況.

(九十二). 不論是多空行情,股票走勢總會過度延伸,大盤經常會發生這種情況,而且隨時都有某些個股呈現這種現象.有些股票會因為乏人問津或不合理的市場偏見而被低估.形成價值與價格的背離.任何有智慧的人,只要有良好的數字觀念,便可以在股市任意悠遊,從其他人的愚惷行為中牟利.

(九十三). 買進對象在過去的十多年,盈餘至少必須具備合理的穩當性.換言之,沒有一年發生虧損,加上有足夠的規模與龐大的財力,能渡過未來的可能困境.因此,理想的組合是大型而傑出的企業,其股價與本益比均遠低於其過去的平均水準.

(九十四). 不可以僅僅因為股票價格接近其資產價值,便認它其為健全的投資.投資者應該要求合理的本益比,紮實的財務狀,以及其盈餘至少能夠維持數年之久.

(九十五). 投資者的股票投資組合若具有合理的企業價值支撐,則對股市的震盪就能採取比較客觀而冷靜的觀點,不必像那些支付高本益比與高溢價的人每天提心吊膽.只要其股票投資組合維持理想的獲利能力,則大可不必在乎市場的種種變動.更有甚者,他反而可以利用波動進行買低,賣高的策略.

(九十六). 股票市場經常錯得離譜,精明而勇敢的投資者偶爾可以以從明顥錯誤中獲利.大多數企業會隨著時間而改變其特性與品質,有時候轉好,但大多數時候卻是轉差.投貨者經常應該謹慎而清楚也評估與分析它.

(九十七). 真正的投資者甚少被追賣出持股,而在其他時候,則無需在乎當時的市場價格.因此,若投資者因其持股價格不合理地下跌,容許自己陷入恐慌或不當的憂慮,無異於將其根本的優勢轉變為劣勢.對這類人來說,如果股票完全沒有報價,或許對他們更有利,因為其他人的錯誤判斷不會再令其擔憂.

(九十八). 對真正的投資者來說,可以利用市場每天的報價揀便宜,或置之不理,完全取決於個人的判斷與意圖.其本上,價格波動對於真正的投資者只有一項明確的意義.價格劇跌時,它們提供了明智的買進機會,價格大漲時,則提供了明智的賣出機會.在其它時候 , 他應該忘卻股票市場的一切 , 只專注於股息的報酬與企業的營運績效.

(九十九). 投資者與投機客之間的真正區別在於他們對於股價走勢的態度,投機客的主要興趣在於預測行情的波動,並從中牟利.投資者的主要興趣在於以適當的價格取得並持有適當的有價証券.行情波動實際上對他的意義是,因為它們經常創造低價格而形成明智的買進機會.也經常造成高價格,這確實是不該買進而該賣出的機會.

(一OO). 典型的投資者是否只在低迷的行情買進呢?這個問題的答案並不明確 ,因為它涉及長時間的等待,收益的損失,甚至可能喪失投資機會.整體來說,當投資者擁有購買股票的資金,或許就應該買進,除非大盤的水準己經超出合理價值標準所能夠解釋的範圍.

(一O). 投資者擁有合理的股票投資組合,便應該期待其價格有所波動,而且不應該因為重跌而憂慮,也不應該大漲而興奮.他必須永遠銘記在心,市場報價只是為了方便投資者可以利用它們,也可以忽略它們.

(一O). 絕不可以因為股價上漲而買進,或因為股價下跌而賣出.在劇漲之后絕不可以立即買進股票,在重跌之后也絕不可以立即賣出股票.

(一O). 運用『價值投資法』Value Investing傳達下列六項理念:

【1】殺進殺出導致利潤不佳.

【2】唯一能戰勝市場的鐵則是同時考慮價格與價值.

【3】一般公認的分散風險法則應該不予考慮.

【4】依技術指標買賣不但毫無幫助,反而容易導致利潤受損.

【5】不計代價避免受到「資訊」魔力的擺佈.

【6】只需公司公佈給投資大家的財務報表,即可成功獲利.

(O). 買股票時,好的研究可導致好的判斷,前後一致的方法能導出聰明的決策,支付公司的價格才能獲得傑出的利潤的重要關鍵.

(一O). 很多人把價值與廉價 (Cheap) 投資弄混,以為這種投資策略就是購買沒有人要的公司,也就是那些財務吃緊或股價很低的公司.真正的價值型投資人緊盯著價格,他們所支付的股價絕不會高於公司的價值

(一O). 某種程度上,價值和價格配合得天衣無縫,價值與成長亦是如此.價值型投資人對於成長的關心,也和價格與價值一樣.因為如果公司無法隨著時間增加利潤,淨值與內在價值,沒有人能保証其股票的價值也會提高.藉著結合這三項要素,用低於股票價值的價格買進成長股,投資人即能戰勝市場,享受非凡的股票獲利.

(一O). 價值投資法的七大原則:

1.逢低賈進資產.

2.塑造價值的概念.

3.利用安全邊際避免損失.]

4.採取『待售』觀點.

5.堅持到底.

6.反向操作.

7.忽略市場.

(O). 逢低買進的理由很簡單,增加潛在利潤,找出獲利與否取決於買進股票時,而不在於賣出股票時.賣出只是完成整個買賣過程,並証實先前的研究是正確的.

(一O). 偉大的投資人並非以平凡的技術圖表與憑空臆測來累積財富 , 他們潛心研究投資標的,其成就最主要還是得歸功於分析的工作 . 在持有公司的股票之前 , 必然會去瞭解有關這家公司的一切,包括其經營的產業環境與公司潛力,最後再據評估結果,訂出願意買進該股票的最高價格.

(一O). 各種研究証明,在相對的低價買進股票,長期而言皆能獲得優異的報酬率.但是價格多低才算便宜,並沒有標準答案.如果對自己的評估方法有絕對的信心,只要股價低於所設定的價值即可買進,但為了安全起見,給自己一個緩衝價格,而且區間越大越好,葛拉罕稱之為:安全邊際 [Margin of Safety].

(一一一). 將投資活動當成是做生意時,是最有智慧的,亦即投資是沒有激情,只有嚴格地遵守健全的法則.用心扮演企業主的角色,試圖決定公司是否真如報價一樣值錢.假想你會用什麼標準來訐估這家公司?

(一一二). 這是十分令人難以置信的事實,投資人從來不曾問道:這家公司價值多少錢?然而,在考慮買進股票時,這才是第一應要釐清的問題.

(一一三). 如果你擁有一家公司,你就擁有該公司每年全數的稅後盈餘與現金流量.你必須依賴公司長期為你賺得的收益來評估其價值,自然不會以公司股票的隨機波動來訐估其價值.

(一一四). 投資的真諦在於投資人不要做短線投資,買進後長期抱牢是最好的策略.投資人不要理會每季營數,每日頭條新聞,應著眼於大局.

(一一五). 唯一証明有效的投資方法是同時考慮股價與公司表現,短期而言,任何新聞事件會促使股票的價值起伏不定;長期而言,股票上漲是由於公司的價值上升.研究一再証明,只要算出公司真正的價值並在該價格下買進,你的長期績效將會戰勝市場.

(一一六). 市場對公司股價判斷正確與錯誤的機率一樣高,為反對而反對比暗流還危險.缺令証據支持時,千萬不要與市場對立.

(一一七). 如因發現市場中有低估價值的情況,買進就對了,不必因為當前的市場局勢而猶豫不決.應該學會分辦真止的資訊與雜訊,決定價值最有力的要素在於眾人唾手可得的財務報表,公司在市場上的長期表現,比經濟學家與分析師的能告知的更其參考價值.

(一一八). 市場行情與公司真正價值毫不相干,唯一決定價值的是公司的獲利表現,而不是市場期望給這個表現定價的方法.太多的投資人因為找進場時機,結果反而迷失了自己,並因為所謂的市場專家建議不要買進,而錯失買進的股票,你應該忽略其他人的反應.

(一一九). 應用價值投資法時,必須有能力在群眾瘋狂買進時賣出,群眾瘋狂賣出時買進,甚至在事情越來越好時抱持懷疑的態度.本質上,價值投資法不只是一套方法,它也是一種人格特質,是由經驗,知識與渴望投資獲利所形成的心理狀態.價值投資人必是單純的價值搜尋者,他對好商品不願支付超額的價格.

(一二O). 很明顯地,証券市場制定價格的過程通常是不合邏輯或錯誤的.這並非無意識或機械的,而是牽涉心理層面;因為這些過程是在投資人的心中錯誤.大部份的錯誤都能追溯到三個基本原因:誇大,過度簡化,或疏忽.

(一二一). 研究發現投資法人落後市場似乎是因為『一窩蜂心理』herd mentality , 他們傾向於跟隨市場而不是領導市場,不理會價格只是跟進同業購買熟悉的股票他們忽略他基金經理人也忽略的股票,只要大家都在買就跟著跳進去.一窩蜂買進的力道最強時是在市場頭部附近,這通常會導致他們災情比一般投資人還要慘重.

(一二二). 市場通常會錯得離譜,有些時候謹慎勇敢的投資人反而能善加利用這種獨具特色的錯誤.

(一二三). 成功的投資主要不是來自預測,而是在對的時刻做對的事,以及隨時謹慎地保護好自己的方針.想賺取更多的利潤應該指揮企業投資在好的時機中追求定獲利,同時避開恐慌的損失.

(一二四). 不要依賴公司,他們預測事情的能力不比別人好.上市公司絕對不是無辜的旁觀者,他們也利用會計原則圖利自己,在收益與成本上動手腳,確保季報符合金融圈的預期,利用公司重組費用降低成本以提高毛利率,這類的統計層出不窮,也是投資人不應該緊盯著短期結果的原因之一.

(一二五). 價值投資著要成功,絕不能讓外在因素介入買賣決策.買賣的二大首要原則是 :(1)買賣頻率不要過高(2)持有股票的期間應長到足以讓股票反映其真正價值 . 要多久才足夠呢?這並沒有絕對的答案.

(一二六). 不論擁有小型股或大型股,價值型投資人擁有公司到它們無法提供令人滿意的投資獲利為止,不論基於本能或理性,長期持有股票才是最佳的行動方針.抱牢股票最令人信服的理由是:投資人買賣過於頻繁會降低獲.有許多投資人並不了解,如果他們是買股票而不是長期投資,那他們選擇股票與掌握進場時機的技巧都必須無懈可擊.如果無法掌握與底部的時機,或至少大多數的交易必須有獲利,就無法戰勝市場,而獲利也可能會落後那些買進並抱牢的投資人.【Buy and Hold】

(一二七). 大多數買賣股票的人都處於長期虧損狀態,這是因為他們進出過於頻緊.他們在這零和遊戲中非常賣力的競爭,結果金錢反而在不知不覺中流失.長期下來,他們獲利的交易可能等於虧損的交易,且會持續地把錢貼在手續費與買賣價差上.

(一二八). 最成功的投資人並非是最精明的人,或是擁有最佳資源的人,或是在一支股票上賺最多錢的人.相反地,他們是那些在職場中最少犯錯的人.

(一二九). 價值型投資法設定三項法則,來討論持股時間的長短:

1. 你的持股時間必須長到足以讓市場重新評價該股票.不應設定不切實際的持股時間表,期望任何股票能在短時間內大漲是荒謬的. 要發掘一支潛力股票,首先必備的是你自己的耐心.成功的選股就像科學一樣,是一種發現的過程.然而不論你要等多久,必備條件是這家公司必須能持續地為你創造盈餘.你擁有公司的盈餘並且有資格分享他們.理論上,股價漲幅至少要等於每股獲利,這是在持股期間公司賺到並保留下來,也是投資人應該優先選擇有獲利能力公司的原因.

 2. 只要股票能繼續保持或超越你預期的獲利,就應該繼續抱牢,價值投資法可以是開放的,只要公司股價依然被低估就應該續抱股票,除非能找到其他更合適的價值低估股票.但是一旦股票開始上漲,價值型投資人通常都會面臨困難的決定:到底應該在股價趨於合理時馬上賣出,還是要讓獲利繼續下去?如果要續抱,那要再抱多久?讓獲利繼續下去是自然而謹慎的做法,唯有在下列情況下才考慮賣出持股:(1)股票己經漲到極度高估的價位.(2)其他更具吸引力的投資標的浮現(3)該公司己經把預期盈餘分給投資人,並且無法再維持當前的成長速度.

 3. 最起碼,你應該假設你會持有該股票至少三年,這通常是股票漲到公平價格所需的時間.

(一三O). 你最後價發現訂定價值最好的方法是公司的行動,而不是市場.尚未有任何技術指標可以準確預測股票或市場的高低點,而且將來也不出現.會造成市場震盪的因素不斷改變,也多到無法成功地量化.

(一三一). 價值型投資四大指導原則:

(1)厭惡虧損.

(2)維持交易目標『根據科學,而不是情緒』的卓越能力.

(3)找出價值被低估股票的敏銳直覺.

(4)認定內在成長驅動長期獲利.

(一三二). 為分散風險而收集股票是愚蠢的行為,價值投資人從未擁有超過十幾支的股票,為求自保而不斷擴大投資組合的投資人,基本上是在常犯錯誤的.

(一三三). 成長投資法與價值投資法的共通處:如果公司成長或保留盈餘增加的速度不足,不論價格有多少折扣都是不值得投資的,公司必須保持成長以增加內在價值.投資策略可以揉合成長投資法與價值投資法,對成長公司並不畏懼支付較高的本益比,只要該公司的長期盈餘有一定的穩定性即可.

(一三四). 市場總會引誘投資人買進成長快速的股票,如果對該公司的產品與服務都缺乏最基本的了解,投資人就一定得避開該支股票,其投資組合才不會因此受損.

(一三五). 價值型投資人特別喜歡投資每年至少能夠創造15%股東權益報酬率的公司,由於設定這麼高的門檻,刻意把投資組合侷限於盈餘成長強勁且穩定的公司.若公司不支付任何股利且提報的股東權益報酬率一直超過15%,其每年的盈餘成長將會超過15%,可以轉變成長期股價每年至少成長15%.

(一三六). 如果公司產品其有專賣性,新奇性,或是具備競爭者難以模仿的特性,公司即擁有一道難以突破的優勢,足以讓成長公司順利地成長好幾年.避開投資大規模提供產品與服務的公司,這些公司必須花費大筆盈餘更新資產或創新產品,其目標只不過是要趕上競爭對手而已.

(一三七). 如果投資人能描繪出公司15年至20年的狀況,投資人即可安心地等待該企業所帶來的穩定報酬.因為這類公司相當稀少,所以一旦投資人在吸引人的價位買進該股票後,就值得長期持有.

(一三八). 事實上,投資人賣掉的股票在未來都可能可以高價出售.如果投資人認為公司未來有賣更高價的潛力,就應該好好地保存它.如果投資人對該股繼續上漲沒有信心,在開始時就應該避開.如果投資人不願意持有該股超過五年,連五分鐘都不要擁有.

(一三九). 價值型投資人買進普通股時,進行交易的方法就好像買進私人公司一樣.會看看該公司的經濟前景,經營公司的人員,以及必須支付的價格,並沒有設定任何賣出的時間與價格.事實上,只要認為該公司內在價值的成長速度令人滿意,願意永久持有該股票.

(一四O). 成功的投資並不是源於特殊公式,電腦程式,或股票與市場價格行為所釋出的訊息.相反地,投資人想要成功就必須有敏銳的商業判斷力,再加上謹慎思考,並全然不受席捲市場的情緒所影嚮.

(一四一). 由公司的營業成果,從有價証券而不是透過每日或每年的報價得知投資是否成功.雖然市場可能會暫時忽略公司的成功,但最後還是確認.更進一步來說,公司成功受到認同的速度並不是那麼重要,只要公司內在價值增加的速度令人滿意即可.事實上慢點受到認同也是優點:如此才有機會在便宜的價格,買進更多好東西.

(一四二). 有時市場對公司價值的判斷,可能遠超過基本事實所顥示的價值.在這種情況下,價值型投資人會賣出持股.有時候,也會賣出價格合理或被低值的股票,這是因為需要資金買進價格更被低估的股票,或者更了解的股票.

(一四三). 價值型投資人不會僅因股價上漲或因已持有好一段時間而賣出手中的持股(股票市場最愚蠢的格言可能是:投資人不會因獲利了結而破產).只要公司權益資本的未來報酬率令人滿意,管理階層誠實能幹,再加上市場未高估公司價值,價值型投資人樂意長期持有任何股票.

(一四四). 價值投資法成功的關鍵七個重點:

1.視自已為『企業分析師』,而不是股票市場預言家.

2.不要受股價波動影嚮,因為它們通常只是對事件的不理性反應.

3.不要隨意接受市場上的股價.

4.市場參與者有時在評估企業真正價值時會出現明顥的錯誤.

5.股票市場的任務的賣股票給投資人,並創造佐証數據引誘投資人購買.

6.不論技術多高明或是具備多高深的數學知識都無法取代傳統的財務報表分析.

7.價值型投資人表面上會使自己的獲利落後於一般投資人,但實際卻可大幅超前.

 

      委託人與波克夏根據此[投資約定事項]擬定 IS(投資策略) IP(投資

 計劃) , 委託人願意遵守上述約定事項 .

         此致

Berkshire 波克夏股份有限公司

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