個案研討(一)

波克夏股份有限公司(Berkshire)

Berkshire 波克夏股份有限公司

R_D (Representative Department) 業務部門個案研討(一)

Case Studies 個案研討

個案一 : 為甚麼需要付錢給波克夏來管理我們的投資 ?

正確的投管觀念是 , 小錢也可以累積財富 , 方法是靠時間的複利效應 . 投資管理專業技巧就是知道並掌握這偉大的時間效應 , Advisor 之所以重要是因為 , 他(她)能穩定契約客戶的不理性投資情續及行為 , 專業有效的幫客戶長時間管理投資組合 . 我們業務推動困難之處在於 , 潛在客戶還無法知道[投資是需要管理的] , 如果能讓他們瞭解[投資]就像很多重要資源(Resource)一樣 , 需要專業及用心監督管控 , 自然會願意為其資源的有效運用 , 支付 2% 的投管費用的 .

個案二 : 為何12萬與24萬的投資計劃差異不大 ? 那我就做小金額投管就好
了 , 可以省下投管費用 ?

由於金額在100萬內很難有債卷組合 , 所有組合建議幾乎差異不大 . 除非契約客戶有自己喜歡的投資標的 , 我們有責任幫她分析其價值 . 至於 12 W 與 24 W 的主要差異在[持股管理] , 後者我們的管理責任額是 24 W . 即使是同樣的波克夏成份股建議 , 因為每位契約客戶的選擇並不一樣( 積極型契約客戶不一定要根據我們的組合建議 , 投管顧問也有責任分析客戶自己的組合偏好 ) , 所以時間拉長 , 每位契約客戶的持股差異是很大的 . 您可能會認為 , 只買 12 W的顧問約 , 然後跟著加碼操作即可 , 這是一般投資人不瞭解投管的想法 . 如果老是 12W 資本規模 , 投管顧問無法進一步提供組合比重 , 也沒有責任管理客戶額外的資金 . 所以投資金額要大到一定程度 , 才會有不同的持股比率考量 [ 股票比率 / 債卷比率 / 核心持股比率 ] .

個案三 : 只簽[小額投管契約] , 然後其餘資本照著同樣的投資計劃執行 ?

可以跟用心客戶講解 : 我們的投資管理理論是只建議客戶買進我們認為最優良的企業股票 , 並且長時間持有 / 穩定的獲利回收 . 不會建議一大堆所謂會漲的股票 , 那是[投顧]的工作 / 不是[投管]的工作 . 由於金額實在太小了 , 如果是[基礎案件]契約 , 客戶還可以提出她們喜歡的企業 , 要求投管顧問作價值分析及投資建議 . 還有 , 整個投管過程是互動的 . 契約客戶隨著[資本規模]的逐步加大 ( 可能持續很多年 ) , 我們也會根據企業獲利情況及經濟環境 , 很快的產生新版的[集結計劃] . 其中的成份股或許會有變動 , 即使沒有變動 , 也可能會因為這些企業實際的經營及股權變動 , 調整其 Benchmark 值 . 我舉個簡單實例您就會瞭解 : A 於 05.2001 跟波克夏簽定投管契約 12 W , 照我們的建議 : 統一超 $ 80 值得買進 , 他也買進持有建立部位 . 由於他的部位已建立完成 , 我們的重點在[持股管理]及往後的回收計劃 . 他在一段時間後( 08.2001 ) , 又有一筆資金可以投資 , 但是他想省下顧問費照著原來的[集結計劃]買進 . 但是同時間內 , 統一超剛除權除息 3 元 , 我們給它的 Benchmark 值降為 $ 70 , 這個客戶並不知道其 B 值修定 . 因為他並沒有資本增加的告知 , 波克夏無法適時提供合他的資本規模的[集結計劃]給他 . 所以 , 站在投資管理專業立場 , 我們提供給客戶的投資計劃內容都必須保密的 . 像大一點的美林及高盛等投管公司 , 私人帳戶的投資組合都是公司最高機密的 .

個案四 : 為了省投管費用 , 只簽一份投管契約 , 但是多人照著計劃執行 ?

有可能一個客戶跟我們簽定一份投管契約 , 但是好幾個人照著操作 . 這就好像 , 家裡多人感冒 , 只一個人去看醫生 , 拿回的藥大家吃 . 投資管理會隨著資金規模的擴大 , 針對委託人的特定需求 / 風險考量 / 回收分析 , 每個人的帳戶差異是非常大的 . 您可以跟[黃佳偵]說明 , 由於她還沒有建立部位 , 還不知道[資本規模]大小我們的[集結計劃]是有很大的不同的 . ( 不一定是成份股不同 , 而是持心持股比重不同 . 投資管理不主張投資組合持股超出 5種 ) . 所有投管的重點在於[持股比重]不是選擇很多種投資標的 . 整個投資計劃也會隨著契約客戶資本規模的變大or縮小 , 互動式的以新的計劃內容控制及管理客戶的投資組合 . ( 譬如 : 臨時需要現金 , 到底那些持股要減碼 ? 喜歡某家企業 , 何種價格區間值得投資 ? 等等投資管理 )

個案五 : 跟波克夏簽定投管契約后 , 您們能幫我做些甚麼 ?

我們的顧問會議是一群國內外知名大學的投管及會計博士所組成的 , 他們有近二十年針對各別企業[投資管理]業務實際經驗 , 從[投資策略][投資計劃]擬定 / [投資組合]管理 , 到整套從歐美引進的[投資管理]( Investment Management )理論及實務技巧 , 您只要花一點點顧問費( Fee ) , 就能請到他們當您的私人投資管理顧問 , 協助您建立優良的投資組合or管理現有的投資組合 .

[ 顧問會議 ] ( Professor Meeting PM ) : 每個月定期舉行 , 大顧問( Professor ) [ 由國內外企管 / 投管 / 會計博士 , 在投資管理業界很有實務經驗者所組成 ] . 定期修訂波克夏的投資策略及投資計劃 , 調整波克夏指數成份股及投資組合 . 逐案審閱( By Case Study )波克夏契約客戶的[投資計劃]及檢討其執行成效 , 對現有的投資組合提供專業的[投資建議] .

[ 投資會議 ] ( Investment Meeting IM ) : 每個月定期舉行 , 顧問( Consultant ) [ 由國內企管 / 投管碩士 , 有投資管理實務者擔任 ] . 跟波克夏契約客戶定期約定召開個別的[投資會議 ] , 由顧問及小顧問( Advisor ) [ 由波克夏受過投資管理訓練的業務人員擔任 ]和契約客戶面對面個別舉行 . 一起檢視投資計劃及其執行成效 , 修訂or重擬投資計劃 , 管理其投資組合的實際運作 .

[ 集結會議 ] ( Building Meeting BM ) : 每週定期舉行 , 由 Consultant or Advisor 透過網際網路or面對面諮詢 , 協助契約客戶評估投資標的 , 管理其投資組合 , 修定調整集結計劃 ( Building Plan ) [ 建立投資組合的操作計劃 ] .

[ 投資策略 ] ( Investment Strategies IS ) : 正確的投資觀念及方法 , 篩選優良企業的標準( Berkshire Selection ) , 評價企業真實價值的方法( Berkshire Benchmark ) , 管理現有投資組合的技巧 ( Portfolio Management ) .

[ 投資計劃 ] ( Investment Plan IP ) : 跟契約客戶根據(投資策略)擬定(投資計劃) , 內容包括 : 投資金額 ( Capitals ) / 期望年報酬率 ( ROI ) / 回收分析 ( Return Analysis ) / 複利表格 ( Compound Tables ) / 投資標的 ( Subsidiary Approach ) / 投資組合 ( Portfolio Tables ) / 投資決策 ( Trade of Alternative ) / 操作法則 ( Rules Based ) / 投資執行 ( Warehouse Method ) / 操作方法 ( Operation Position ) / 交易記錄 ( Trading Records ) .

[ 集結計劃 ] ( Building Plan BP ) : 根據(投資計劃)擬定每週的(集結計劃) . 小顧問會協助及追蹤契約客戶[投資計劃]執行情況 .

這些技術資料在契約存續期間 , 經由顧問會議 ( PM ) / 投資會議 ( IM ) / 集結會議 ( PM )不斷的增加及每週/每月定期檢討修訂 , 配合經濟環境的變動及企業的真實營收狀況 . 波克夏是投管公司不是投顧公司 , 我們的重點在[投資組合]的真實管理 , 協助契約客戶忠實執行其投資計劃 .

個案六 : 波克夏有那些專業投管顧問 , 夠資格協助我們擬定投資計劃嗎 ?

投資管理 / 財務會計教授( Professor ) & 博士( Doctor )

愛荷華大學投資管理博士

威斯康辛大投資管理博士

臺大會計學博士

臺大投資管理博士

史丹佛大學會計博士

個案七 : 波克夏只建議您們的成份股嗎 ? 成份股是不是固定不變 ?

波克夏投資管理理論是 : [核心持股][分散風險] , 所以篩選八種波克夏成份股讓契約客戶自己選擇 ( Good Selection ) . 時間點拉長 , 每個契約客戶的選擇都不相同的 , 每個人有自己的投資組合(帳戶) . 至於隨著經濟環境變動 , 成份企業每月營收 / 每季結算 / 半年報及年報財務資料 ( 除息 or 除權 ) , 我們會立刻修正調整這些優良企業的 Benchmark Value ( B值) , 其值得投資的上標及下標也會跟著變動 . 另外 , 如果是屬於[基礎案件]的契約客戶 , 可以自行選定他們偏好的投資標的物(股票or債卷) , 波克夏的投管顧問有責任幫他們分析這家公司的投資價值 , 及擬定正確的[投資計劃]忠實執行 .

波克夏成份股不是每個投資期間都是一樣的 , 只要發現更優良的企業(透明度 / 流通性 / 獲利能力) , 我們可能增列成份股or剔除原有表現不好的成份股 .

另外 , 如果整個投資環境熱絡 , 導致無取以合理價格取得波克夏成份股 , 我們也會提供 Second Selection [第二種選擇]給契約客戶 , 作為建立部位的參考 .

個案八 : 波克夏如何挑選優良企業 ? 是以甚麼標準來篩選投資標的 ?

只有少數公司能完全滿足波克夏投資顧問會議設定的這十二項選股標準 :

(一) 盈餘和價位的獲益比( P/E 的倒數 ) , 是我們的投資評等A股獲益比的兩倍 . 如果投資評等A型股票的穫利比是12% , 則要求被選定股票的盈餘穫利率為 24% .

(二) 比益比( P/E Ration )值達近五年股市最高P/E Ration平均值40% , 被選定股票比益比平均值的算法是 , 個股某年的平均股價除以該年的收益 .

(三) 被選定公司股票的股利收益率 , 是我們的投資評等A股收益率的 2/3 .

(四) 被選定公司股價是個股有形帳面價值的 2/3 , 此一數值是除信譽 / 專利等無行資產外 , 所有的資產扣除負債之後 , 再除以總股數所得之值 .

(五) 被選定公司股價為其流動性資產或可變現淨值的 2/3 , 可變現淨值是流動性資產( 除固定性資產外可利即折現的資產 )扣除總債務 .

(六) 被選定公司的總負債低於有形帳目價值 .

(七) 流動比率在2以上 , 流動比率是指流動性資產除以目前的負債 . 衡量被選定公司的債信 , 也是公司以盈收支付債務的能力 .

(八) 被選定公司總負債等於或小於可立即變現淨值 .

(九) ROE ( 股東權益報酬 ) 獲利率近十年達200% 的成長 .

(十) 近十年年度負成長率5% , 但次數不得超過兩次 .

(十一) 被選定公司股利不低於優良債卷平均利率的 2/3 .

(十二) 被選定公司的負債低於公司流定性資產的兩倍 .

波克夏選股方法用來測量波克夏成份股的三個重要投資要素 :

(1) 測量其風險指標 .

(2) 定義其財務良善與否 .

(3) 衡量公司可靠盈餘的記錄 .

波克夏選股方法重視優良公司的投資報酬率( ROE ) , 排除任何表現普通的公司 . 也重視投資成本( 取得公司時的股價 ) , 所以 P/E Ration 及 P/B Ration 也是重要的衡良指標 . 我們要求 P/E < 20 及 P/B < 2 或者兩者都儘可能的低 .

波克夏尋找優良股票的十五個要點：

11. 這家公司的產品或服務有沒有充分的市場潛力，至少幾年內營業額能夠大幅成長?

2. 管理階層是不是決心繼續開發產品或製程，在目前富有吸引力的產品線成長潛力利用殆盡之際，進一步提高總銷售潛力?

3. 和公司的規模相比，這家公司的研究發展努力，有多大的效果?

4. 這家公司有沒有高人一等的銷售組織?

5. 這家公司的利潤率高不高?

6. 這家公司做了什麼事，以維持或改善利潤率?

7. 這家公司的勞資和人事關係是不是很好?

8. 這家公司的高階主管關係很好嗎?

9. 公司管理階層的深度夠嗎?

10. 這家公司的成本分析和會計紀錄做得多好?

11. 是不是有其他的經營層面，尤其是本行業較為獨特的地方，投資人能夠得到重要的線索，曉得一公司相對於競爭同業，可能多突出?

12. 這家公司有沒有短期或長期的盈餘展望?

13. 在可預見的將來，這家公司會因為成長而必須發行股票，以取得足夠的資金．使得發行在外股數增加，現有持股人的利益將因預期中的成長而大幅受損?

14. 管理階層是不是只向投資人報喜不報優? 諸事順暢時口沬橫飛，有問題或叫人失望的事情發生時，則三緘其口?

15. 這家公司管理階層的誠信正直態度是否無庸置疑?

個案九 : 巴菲特投資理念在台灣可以執行嗎 ? 台灣投資方式可不可長期投資 ? 是否應該遠離盤勢 ( 因為股價不會漲阿 ) ?

客戶的質疑是正常的 , 記得前陣子台大巴學社也辯論過這個主題 . 事情的真相是 : 巴菲特對投資的觀念是放諸四海而皆準的 , 台灣當然也不例外 . 只要台灣股市成立時間比較短 / 海島經濟比較會受[變數]影響而已 .
巴菲特的舉凡 : 回收管理(長期投資不是永遠不賣的 , 很多人都誤解其意) / 核心持股 / 分散風險 / 組合管理 / 以當[老闆的心態投資 / 投資而不是投機等等 . 對於當今的台灣股市 , 這些理念都非常重要的 .
遠離盤勢好像是正確的 , 事實上剛好無法享受[長時間複利]作用 . 就好像說 : 現在經濟環境不好 , 甚麼事都不做一樣 . 投資是應改隨時隨地 / 點點滴滴地 , 沒有撒種 / 那來的豐收 .

個案十 : 客戶反應面對年底選舉讓人感到憂心 , 深怕影響經濟潰散 , 導致股票市場失去正常運作 ?

對客戶服務事實上是最聰明的業務拓廣方法 . 不但可以每年確保續約 , 穩住基本契約客戶 , 還會形成口碑產生更大的客戶網絡 .
希望能慢慢讓客戶了解 , 任何時期都有各種危機與機會 . 記得以前的中美斷交 / 飛彈事件等等 , 永遠等不到絕對沒有風險的經濟環境 . 而且 , 危機也是轉機 , 才會能以好的價格取得優良企業 .
我深深覺得 , 投資管理就是一種執行力 , 只有含淚灑種的人 , 才能慶豐收 . 相信優良企業家的腦袋 , 把我們辛苦賺來的錢交給他們用心實在去經營事業 . 股票市場常常是很多不理性人的心理產物 , 但是真實的事業經營確是非常安全且理性的 . 我們持有股票只是要擁有這些好公司的部份所有權而已 , 跟股市起浮波動沒有關係 .

個案十一 : 這麼少的資金或者每個月只存這麼點錢 , 真的能累積財富嗎 ?

巴菲特從美金一萬起家 , 四十年後擁有近400億的淨值 . 他常告戒我們 : 不要小看一塊錢 , 正確的投資管理 , 將會變成很大一筆錢的 . 他主張簡樸不要浪費 , 把小錢存下來投資賺大錢 . 他舉一個自己親身的實例說明 : 很早以前他投資一個加油站佔用他1/4 資金 , 因為經營不善而倒掉了 , 如果那些錢投入正確優良企業 , 現值大概是 100 億 . 我們可以看出 , 重點不是錢的多少 , 而是投資決策是否正確 , 投資執行是否徹底 . 很小的一筆錢 , 用心管理 , 好好守住 , 假以時日也會變成大錢 . 同樣道理 , 雖然還沒有一筆錢可以投資 , 但是堅定的每個月要求自己存一點點錢 , 且做正確的投資管理 , 一樣會變大錢的 .