個案研討(五)

波克夏股份有限公司(Berkshire)

Berkshire 波克夏股份有限公司

R_D (Representative Department) 業務部門個案研討(五)

Case Studies 05個案研討

個案四十 : 沒有資金可以投資 , 是否可以不動產抵壓借款來投資 ?

保守嚴謹地投資管理不主張[借貸投資] ( Investment on liabilities ) , 不管是不動產抵壓 / 有價證卷質借 / 融資融卷財務槓杆 , 傳統正統專業的投資管理都是極力反對的 . 投管強調資本(資金)來源的穩定度 , 就像投資標的要求透明度一樣 , 穩定度幾乎是投資回收成敗的關鍵 .

現代投資管理則沒有要求那麼嚴格 , 主張只要能有效控管[現金流量] ( Cash Flow Control ) 是能夠適度的借貸投資的 . 可否進行貸方投資 , 重點在其淨現金流入能否支持其利息支出 . 譬如 : 1,000 萬的借貸投資 , 如果利息負擔是每年50萬 , 那麼就必須先確保每年有50萬現金淨流入 . 如果企業體的現金流量表是正的(淨流入) , 且有相當的流量穩定度 , 投資管理就不反對借貸投資 .

個案四十一 : 我們如何確保投資報酬的穩定 ?

我們在投資計劃擬定時 , 必需先設定自己的預期投資報酬率(ROI) . 投管實務都是以 15% -- 20 % 當作ROI的最高標準 , 也就是每項[投資組合]或[事業投資]都是以 3 – 5 年 ( 平均四年 ) 為預期的資本回收期限 . 如果某項投資標的其預期的回收高於四年 , 表示其投資管理工作沒有做好 . 同樣的 , 如果預期投資回收低於四年的投資計劃 , 投管專家一定會質疑其穩定度及計劃的正確性 . 歐美近五十年投資管理實務研究 , 沒有任何事業投資能長期穩定成長超過 25%以上 . 至於一個回收期的投資報酬是上上下下的 , 我們是以其平均值(中位數)無計算根據 . 至於穩定的平均報酬是很重要的 :

100 萬 : 20% 20% 20% 20% (平均ROI=20% ) => 207 萬

100 萬 : 40% 10% 20% 10% => 203 萬

100 萬 : 20% -50% 80% 30% => 140 萬

100 萬 : -20% 40% 30% 30% => 189 萬

穩定持續的ROI非常重要 , 上表中第三個投資組合雖然也是平均報酬率20% , 但是到第四年還是沒辦法回收原來的100萬資本投入 . 穩定的低 ROI 獲利比不穩定的高ROI獲利更能產生[複利效應] , 這是很多契約客戶不瞭解 , 也是我們投資管理使用的五管技術的核心價值 . 有些投資標的雖說一二年內有很高的投資報酬 , 但是其持續性有問題 , 往往報酬獲利上下起伏很大 , 導致持有該項投資的契約客戶長時間無法累積資本投資致富 .

個案四十二 : 利率愈來愈低 , 退休金不夠用怎麼辦 ?

以往退休人士只要退休金的利息收入就夠生活了 , 現在由於定存利率愈來愈低 , 已不可能靠一筆退休金的茲息過生活 . 以800萬退休金為實例 , 定存2.3% 一年利息收入不到 20萬 , 一對老夫妻已面臨坐吃山空的難題 , 如果沒有一套穩當的[資金管理規劃] , 吃老本的後果是不堪設想的 .

如果以投資管理方法規劃 , 先從其現金需求(流出)考量 . 假設這對夫妻一年需要50萬現金淨流出 , 先提存預留五年的現金需求量( 5*50=250萬) . 這筆錢只能以貨幣型態持有( 定存 ) , 每個月可以固定提領4萬作為生活基本費用 , 預留150萬為預備金 ( 公司債持有 ) , 其餘 800 – 250 – 150 = 400 萬可以做投管 , 如果以五年回收為投管目標 ( 年投資報酬率約15% ) . 該筆資金規模到第五年底可以成長一倍 ( 400 * 2 = 800 萬 ) , 又回到原來 800萬的資金規模 , 這樣退休金本金就不會有流失的危機 .

這是一個理財的時代 , 正確的投資管理觀念及方法可以協助個人客戶保持資金 , 不至因位低利率導致生活品質受到影響 .

個案四十三 : 如果股市相對高檔 , 難道還要建議客戶買股票嗎 ?

大盤(Macro)與個股(Micro)是兩個不同的經濟觀點 , 投資管理強調的重點是 : 事業經營本身 , 企業經由營收獲利導致其股東權益長期成長 , 企業價值才是投管的重點 . 至於市場對該企業的報價 – 某個時點的股價 , 則不是任何投管專家可以預測的 ( 事實上 , 任何經濟專家都沒有能力預測匯市及股市的 ) .

所以 , 投管不看大盤 , 而是只研究企業 , 採用是[由下而上的投資策略] Bottom Up Strategies . 當某家企業的股市報價遠高於該公司的企業評價價值時 ( Price > Value ) , 我們認為該企業處於 Over Value Conditions [高估狀態] , 絕不建議以那種價位建立投資部位 .

如果契約客戶跟波克夏形成委託關係時 , 當時很多優良企業都處於高估狀態 , 我們就會認定那時的[資本市場]是相對高檔 Relative High Position . 不但不會建議客戶集結(買)部位 , 還會建議回收(賣)其原有部位 . 並儘可能將其資本(資金)以類似貨幣或等同貨幣方式保存 .

所以 , 投資管理不是以 Timing ( 抓時機 ) 或者 Selection ( 選股票 )為其投資方法 , 它是以傳統且專業的 Allocation ( 資本配置 )策略為其管理資本或資金的核心 . 透過資本配置 , 調整其組合比重 ( 股票 / 公司債 / 現金 ) 及持股比率 ( 核心持股及非核心持股 ) , 達到分散投資風險 , 長期穩健致富的目標 .

所以 , 並不是跟波克夏簽約就是建議客戶買進股票 , 有時候反而是建議其賣出原有持股或買進優良企業公司債 , 取得比較穩定的投資收益 .

個案四十四 : 個人可能自己執行[退休金計劃]嗎 ?

如果個人是屬於 HNV [高淨值型] ( 即每年有較高的資金淨流入 ) , 是應該自己執行其[退休金計劃]的 , 當然這過程需要好的專業的投管專家提供協助的 .

像歐美國家行之有年的 PEP ( Personal Equities Planning ) 個人投資計劃 , 就是個很典型的針對高收益高淨收入的個人客戶 , 量身訂製自己的退休金規劃 .

這些 HNV個人客戶就像是個小型企業 , 每年有穩定可靠的現金淨流入 ( Net Cash Flow ) . 就跟穩定儲蓄很像 , 是需要一套長期資金投入的個人投資計劃的 . 由於個人紀律的執行其投資計劃 , 每年固定資金投入 ( Capital In ) , 時間拉長透過複利效應 , 會產生穩定且巨大的財富 .

波克夏的投管服務能協助個人客戶擬定自己的 PEP , 讓個人也能像企業一樣 , 自己管理自己的投資計劃 .

個案四十五 : 波克夏能協助公司評估新創事業嗎 ?

投資管理是財務管理很重要的一環 , 其管理的重點是企業的[資本]這一塊 ( 保留盈餘或資本公積 ) . 任何企業的新創事業投資 , 波克夏的投管服務有一整套的評估技巧 ( Venture Evaluation Skill ) , 在財務方面協助企業客戶做投資決策 .

我們會在[資金來源] Sources 及事業現金流量 Cash Flowing 方面 , 協助客戶評估該計劃的投資價值 . 並且針對預期投資報酬率 / 投資回收計劃 , 協助客戶檢覽 ( Preview ) 該投資計劃的完整性 .

國內很多中小型企業 , 由於很多新創事業或轉投資投資決策的失誤 , 導致每年辛苦累積的盈餘流失 , 很大的影響企業永續經營的能力 .

個案四十六 : 投管顧問費是每年固定的嗎 ?

波克夏是典型的投管公司 , 就像是一般的企管顧問公司一樣 , 我們是以每年收取固定的投管顧問費為契約客戶提供服務 . 波克夏的財管博士及企管碩士就像是企業 / 團體 / 個人外聘的[投管專家] , 顧問費就像是其執行業務收入 .

我們跟投顧公司(針對有價證卷)收費方式不一樣 , 投顧是以投資績效或資金規模每季收取費用 , 而投管是每年固定的收費 .

當然 , 每年會隨著契約客戶的公司規模 ( Scale ) / 管理工作量 ( Loading ) , 微幅調整報價 . 就好像是企業的外聘職員 , 如果工作量及績效良好 , 會調整其每年薪資水準一樣 .

投管顧問費( IM Fees )不是根據投資績效而是根據工作量 , 這是投管跟投顧很大的不同 . 投顧常是每月收取費用 or 根據一季的操作績效抽取25% 操作費 .

個案四十七 : 執行顧問如何[執業] , 如何協助客戶落實投管服務 ?

以歐美近五十年投管實務經驗 , 投資管理的成敗在於執行 Implementation . 投資管理經由美林 / 高盛 / 花旗長時間的研發 , 事實上已是一套很嚴謹的管理系統 ( Investment Management System , IMS ) . 契約客戶跟波克夏簽約 , 我們的執行顧問的責任是導入且輔導 IMS 貫徹執行 .

從 Vision -> Planning -> Execution , 逐步穩健的協助企業客戶or個人客戶真正落實投資管理系統 .

IMS ( 投資管理系統 )包括五個子系統 :

Source Management , SM : 資金來源管理

Portfolio Management , PM : 投資組合管理

Building Management , BM : 部位集結管理

Return Management , RM : 逐步回收管理

re Investment Management , IM 再投資管理

個案四十八 : 波克夏的投資管理到底能幫公司做甚麼 ?

波克夏就是幫公司理財的 ! 很多小型企業主不知道公司也需要專業的理財顧問 . 殊不知 , 賺進來的錢很不容易 , 但是一個轉投資不甚 , 可能賠掉很幾年辛苦錢 . 不管是轉投資或有價證卷投資 , 企業主還是要像其它領域尊重專業一樣 , 需要專業且正統的外聘投管專家 , 協助審視及投資決策 .

美林最近有個研究指出 : 中小型企業理財成功的 , 都是因為企業主尊重專業 . 投資決策看起容易 , 實際上處處是陷阱 .

波克夏的投資管理就是主張 : 公司理財時代已來臨 ! 投資管理也是公司永續經營的重要觀鍵 . 企業就像個人一樣 , 事業初期先以營收獲利累計盈餘 , 往後這些盈餘 ( Earnings ) 的有效管理及提升其資本生產力 ( Capital Productive ) , 就是公司治理的重點 . 聰明的企業主知道借助專業及專家來管理這些資本或資金 , 就好像是對待庫存或其他公司資產一樣 , 如何降低持有資源的成本及提升其生產力 , 就是企業經營的核心競爭 .

個案四十九 : 如何決多少資金要做投管 ?

這個問題的答案就是其[現金流量] Cash Flow , 投資管理五管的[資金來源管理] , 就是非常強調資金管理的重要性 . 資本或資金品質 – 穩定性及流動性幾乎能決定投資的勝敗 , 因為資本市場具有上下大幅波動的特性 , 不穩定的資金品質必然會使整個投資組合處於不利的位置 . 事業投資 ( 不管是股票或公司債 )都是屬於長期投資 , 投入的資金必需有 3 – 5 年持有時間的心理準備 . 任何一個事業投資的回收期至少3 – 5 年 , 這期間其市場上下波動很大 , 如果投資期間有資金需求 , 必然也可能處於賠錢處份投資的狀況 . 很多中小型企業主 , 使用短期的營運資金或是短期借款來進行事業投資 , 其投資風險是非常大的 .

針對企業客戶投管的方法是 : 先取得該企業前兩年的[資產負債表]及[損益表] , 協助其編列[現金流量表] , 計算出每年會有多少現金淨流入( Cash In ) . 然後已其資本項下的[保留盈餘]加上[資本公積] , 考慮該企業本業的資本投資 , 才能算出其可投管的資金規模 . 波克夏的執行顧問會根據每家公司或每位個人的財務狀況 , 協助決定可以投資的規模 ( Scales ) . 這一部份在投資管理方面是非常重要的 , 但也常常是被委託人所疏忽掉的 . 資金就是企業的力量( Forces ) , 不穩定的資金就像是傭兵一樣 , 不可能期待傭兵能打勝仗的 .

個案五十 : 現有的投資組合該如何管理 ?

投資管理就是組合管理 , 對於企業或個人現有舊的投資組合 ( Current Portfolio ) , 波克夏的投管服務有整套且專業的管理方法 , 能協助客戶重整 / 更新 / 轉置 / 改良原有的投資組合 .

對企業而言 , 資金就像是其庫存一樣 , 是很重要的公司資源 . 很多庫存專家能協助建立一套庫管方法 , 降低企業庫存成本壓力 , 進而提昇企業獲利能力 . 同樣的道理 , 好的投管專家也能協助企業建立一套投管方法 , 專業有效的管理其資本或資金 , 提高資金生產力且能降低資金風險 .

對於現有的投資組合 , 投管方法是先以 Allocation 技術 , 分析組合配置比率及風險 ; 然後以 Swap 技術 , 合併轉置組合中相關係數較高的投資項目 . 對於該投資的股東權益持續[貶值]的項目 , 會以 Switch 技術轉至股東權益持續[增值]的項目 . 並會建立新組合的[核心持股] ( Force Investment ) , 加強組合的投資報酬能力 . 對於該回收的投資項目 , 也會以 Re-rating 技術進行再投資或部份回收 , 以期降低持有風險 , 進而形成零成本投資 ( Zero-Costing Investment ) .

一般投資人喜歡以[套牢]來形容其持股(投資)處於虧錢狀況 , 不過專業的投資管理方法不是以[持股市值] ( Market Price ) 與 [持股成本] ( Holding Cost )來評估組合價值進行組合管理 . 投管是將整個[投資組合] ( Portfolio ) 視為類似一座工廠或一家商店等事業來看待 , 這個組合或事業的營運價值 ( Operation Value )才是組合管理的決策重點 , 至於這個事業現在值多少錢 , 則是由[資本市場]來決定不是投管專家所能決定的 . 組合評價 ( Portfolio Valuation )是當檢視該組合處於[持續增值狀態] ( Value Up Condition ) , 重點是擬定及進行[回收管理] . 如果該組合處於[持續貶值狀態] ( Value Down Condition ) , 重點是轉置組合項目 / 調整組合比重 / 重建核心項目 . 對現有組合管理的能力是波克夏投管服務很重要的價值所在 , 畢竟一般企業長時間來已有自己的多種投資組合 , 怎麼更有效管理提昇組合報酬變成重要的課題 .