ECONOMIA FINANCEIRA - Estratégia e Análise do
Investimento Prof. José Alfredo A. Leite - UFPB: CMA/CME
CAP. 7 - ESTRUTURA DE PRAZO DA TAXA DE JUROS
1. Variabilidade de Po:
a) arbitragem,
especulação e hedging
b) Origem da volatilidade
b1) taxas real (mercado) e
nominal (inflação)
b2) efeito temporal: Po = f(C, i,
n)
2. Curva de
Rentabilidade (Yield Curve)
a) R = f(t, ceteris paribus)
b) Possíveis formatos (depende das
expectativas das
taxas futuras)
a)
ascendente
b)
horizontal
c)
descendente
3. Determinação da
Curva
a1) Cálculo de Po, dados Pn, d e
n
(juros simples, tx diária=id)
Po = Pn[1 - (id)(n)/36000]
a2) Determinação da taxa diária
(juroscompostos), dados Po, Pn e n:
Po = Pn/ (1+id)n
c) donde (1+id) = (Pn/Po)1/n
4. Arbitragem nas Opções temporais de investimento
a) Estratégia A: T(0-3)
b) Estratégia B :T(0-1) + T(1-3)
c) Estratégia C: T(0-2) + T(2-3)
d) Estratégia D:
T(0-1)+T(1-2)+T(2-3)
e) Arbitragem: A = B = C = D
s/custos transacionais
5. Análise da Curva de Rentabilidade: Taxas observadas e
futuras
a) Taxa observada “R” na da “t”
para período “n”:
b) Taxa futura “F” para t+m
c/duração “k” , implicita em “t”: t+mFk,t
c) Virtude arbitragem:
A taxa futura observada (tRn
)é média geométrica das taxas
intermediárias
observadas (tRn-1)
e futuras (t+kFm):
(1+
oR3)3 = (1+oR1)(1+ 1F2)2 = (1 +oR2)(1 + 1F1) = (1+ oR1)(1 + 1F1)(1 + 2F1)
t+kFm
tRn )
tR n-1
6. Exemplos de cálculos:
a) Calcule a taxa futura (2F1) implicite entre as taxas observadas
de 10% (60d) e 12 (90d): .
(1 + 0,12)3
= (1+0,10)2 (1+2F1)
donde 2F1 = (1,12)3/(1,109)2 - 1 = 16,1%
7. Teoria das Expectativas Imparciais
a) F é estimativa não tendenciosa
da taxa futura real “r” a ser observada:
t+mFk,t = t+mrk,t
b) Isso implica que: (1 + tRn)n = (1 + oR1)(1 + 1F1)(1 + 2f1) ... (1 + t+mF1)
t+mFk
tR2
tR1
t t
c) Investidor deve ficar
indiferente entre opções temporais
8. Teoria do Prêmio de Liquidez
Estimativa F de taxa futura ()
inclui prêmio de risco (L):
t+mFk,t = t+mpk,t + t+mLk,t
onde os prêmios aumentam de acordo
com o prazo, isto é:
0 < t+mL1 < t+mL2 .... < t+mLn
a) Razão: risco de preço é
proporcional ao prazo, via fórmula de valor atual
Po = SCt/(1+i)t = Pn/(1+i)n
7. Teoria da Segmentação de Mercado
a) Não há relação sistemática
entre taxas de juros ao longo do tempo;
b) Não há arbitragem temporal (é
custosa)
c) Cada prazo é “habitat” de determinado tipo de
investidor
d) Taxas determinadas por lei de
oferta e procura
8. Taxas de Juros e Ciclo Econômico
Taxas se comportam de acordo com
expectativas geradas pelo ciclo econômico
(que influenciam o ritmo de
investimento)
1) Expansão: Aumentam vagarosa,
rapida, vagarosamente
2) Contração: Caem rápida,
vagarosa, rapidamente.