ECONOMIA FINANCEIRA -
Estratégia e Análise do Investimento Prof. José Alfredo A.
Leite - UFPB: CMA/CME
CAP. 8 -
ESTRATÉGIAS DE PRAZO (PARA TíTULOS DE CRÉDITO)
1. Riscos associados ao título de crédito
O valor
atual de um título de crédito é determinado pela “fórmula do bônus” - nome popular da forma de
valor atual:
Essa fórmula mostra que o possuidor de um
título de crédito está sujeito aos seguintes tipos de risco:
a) risco
de preço, resultante da relação inversa existente entre a taxa de desconto
(i) e o valor atual do título (Po);
b) risco
de reinvestimento, resultante da relação direta existente entre a taxa de desconto (i) e a taxa de reaplicação dos cupões.
c) risco de inadimplência (crédito),
referente a probabilidade de que os pagamentos devidos não sejam feitos pontual
e/ou pontualmente
2. Relação
preço-risco: Resulta da interação de 2
relações já conhecidas:
a)
Relação preço-taxa de desconto
b) Curva
de rentabilidade (instabilidade)
3. Previsão da taxa de juros e decisões de
“trading”
A previsão das variações
das taxas de juros, através da curva de rentabilidade, é
fundamental para determinar o seu efeito sobre o preço e rentabilidade dos
títulos de crédito, determinando que as decisões de “trading” do
investidor, isto é, o momento certo para comprar, segurar ou vender títulos de crédito. Os efeitos das
alterações das taxas de juros se propagam por todo mercado financeiro afetando
os derivativos (mercado a termo,
futuro, opções e swaps) que dependem da taxa de juros, e até mesmo o préco
das ações visto a rentabilidade das
empresas dependem da taxa de juros.
4. Interação
da taxa de juros com outros determinantes da
rentabilidade
Após fazer suas previsões o
comportamento futuro das taxas de juros, o administrador financeiro leva em
consideração a interação das taxas de juros com os seguintes fatores determinantes
da rentabilidade:
a) tipo
de título (com ou sem cupão)
b)
tamanho relativo do cupão (grande ou pequeno)
c) prazos
de vencimento dos títulos (curto ou longo)
d)
relação entre os prazos de aplicação vencimento (V. abaixo)
5. Intereação entre prazos de vencimento (PV) e
aplicação (PA)
O interrelacionamento entre PV e PA,
implica nas seguintes decisões de “trading”:
a) comprar e reter o título até o vencimento (PA = PV)
b) comprar e vender o título antes do seu vencimento (PA < PV)
c) comprar o título com PV
inferior a PA (PV < PA)
6. Estratégia de Vencimento (PA = PV): Compra de título com PV = PA
Caracterísicas:
1. Risco:
reinvestimento dos cupões
2. Proteção: elimina risco de preço e
assegura taxa de desconto original
3. Conveniência: a) para expectativa de
queda na taxa de juros
b) minimizar
tamanho dos cupões
7. Estratégia de desdobramento: PV1 + PV2 ... + Pvn =
PA
Caracterísicas:
1. Risco:
reinvestimento dos cupões e do principal
2. Proteção: elimina risco de preço
3. Conveniência: a) para expectativa de
aumento progressivo da taxa de juros
b) utilizar
títulos sem cupões (títulos de desconto)
8. Estratégia de Vaivém: PV > PA
Caracterísicas:
1. Risco:
risco de preço
2. Proteção: elimina risco de
reinvestimento
3. Conveniência: a) para expectativa de
queda forte da taxa de juros
b) utilizar
títulos sem cupões (títulos de desconto)
9. Montar a Curva de Rentabilidade (PV > PA)
Numa CR
ascendente, os títulos de
prazo
mais longo tem taxas maiores que
os de
prazo mais curto. Se a curva se
mantiver
estável, as taxas aumentarão
com o
passar do tempo. O inverso
ocorrera
com uma CR descendente.
Caracterísicas:
1. Risco:
risco de preço (se expectativa não se realizar)
2. Proteção: elimina risco de
reinvestimento (com título s/cupões)
3. Conveniência: a) para expectativa de
estabilidade da CR
b) utilizar títulos sem cupões (títulos de
desconto)
10. Estratégia de Duração (PV = PD)
Os riscos de preço e investimento se anulam
quando o prazo de vencimento do título é igual ao seu prazo de duração (PV),
onde a duração é dada pela fórmula:
Observe-se que o numerador
dessa fórmula tem os fluxos de caixa ponderados pelo tempo "t" e
"n" de modo a compensar o efeito exercido pelo tempo sobre a taxa de
desconto (denominador). Esse adaptação
faz com que os riscos de re-investimento e preço se anulem, imunizando o
investimento contra variações na taxa de juros.
Características:
1. Risco:
contrabalança os riscos de preço e re-investimento
2. Proteção: imuniza contra os riscos
3. Dificuldade: a) encontrar títulos com PV = PD
11. Estratégia de Recompra (Operação
Compromissada)
Uma forma de eliminar as incidência de risco oriundo de variação
da taxa de juros é a venda de títulos com re-compra, com data e valores
prefixados. Se Po e Pn, bem como o período da
transação (n), forem prefixados, a taxa
de juros ficará automaticamente determinada e a cessão do ativo (título do
tesouro) eqüivale a um empréstimo.