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波克夏股份有限公司(Berkshire) |
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投資講座 __約翰聶夫的投資方法 ＠ 除了盈餘的成長 , 每年的成長還包括另一個成份 : 收益率 . 除了其他的好處 , 低本益比策略也往往帶來優異的股利收益率 . 在等候盈餘成長獲得證實之前 , 低本益比投資人只透過收益率 , 通常就能獲得總成長率的一大部份 . ＠ 任何股票的收益率是以股價的百分率表示股利 , 收益率是成長中較為可靠的 部份
. 只有時間才會說明盈餘和成長率是否符合預期 , 其實優良公司比較頃向於提高股利
. ＠ 低本益比和高收益率通常同時出現 , 有如一體之兩面
, 因為股利 ( 盈餘的一 部份
) 相對於價格居高的原固 . ＠ 由於股票的價格幾乎總是由預估盈餘成長率決定 , 所以股東可以免費收到股 利收益
. 這個好處年復一年累積 , 只有股東獲得這個利益 . 股利提高有如免費加送 , 也就是投資人在原先的期望之上享受的報酬 . ＠ 在溫莎 , 我們不堅持每次都要收益率
, 我們有時也買零收益率的股票 , 購買 成長率達 12% 到 15% , 收益率極低或毫收益率 , 知名度沒那麼高的成長公司 . ＠ 總報酬率描述了我們的成長期望 : 每年的盈餘成長率加上收益率 . 沒有這些 成長預期
, 不管是真實或想像 , 理性的投資人不買股票 . 因此 , 總報酬率代表買進股票時所獲得的東西
. ＠ 迷戀大型成長股的投資人 , 為過高的價格找合理化的藉口 . 但我認為價值取 決於基本面
, 不能一廂情願地相信市場會漲個不停 . 借用總統大選的一句話 , 非常直截了當地表達我的觀點 : 該看的是有無價值 , 笨蛋 ! 溫莎典型的持股是市場地位堅穩 , 有成長空間的好公司
. 在管理階層眼中 , 我們是好股東
. 市場最為險惡時 , 我們買進這些公司的股票 . 只要業務依然健全
, 公司仍有策略性計劃 , 而且擁有充分的資源度過難關 , 我們就會指望它們努力經營
, 重新站上舞台 . ＠ 溫莎除了偏愛較不知名的成長公司 , 一流公司偶爾也會躍入眼簾
. 利空消息總是壓過利多消息
, 而且連優良公司也會受害於投資人的惡劣心情 . ＠ 買進股票時 , 不應該根據一二個量數來做決定 . 你應該觀查大量的數字和事 實
, 以獲得確認或反證 . 這麼做的目的 , 是確定低本益比公司或行業可以採信的成長展望
. 我的證卷分析風格是檢視盈餘和營業額 : 1) 盈餘成長會推升本益比和股價 , 2) 股利來自盈餘
. 營業額成長會帶動盈餘成長 . 每一塊錢的營業額能夠獲得更多的盈餘
( 獲利率改善 ) , 因此值得投資 , 但獲利率不會一飛沖天
. 最後 , 吸引人的公司必須展現營業額成長的能力 . ＠ 配合整體銷售額來觀察 , 產品價格上漲往往是投資的好機會 . 價格即將上漲 的低本益比股票 , 往往能夠帶來可觀的報酬率 . ＠ 在盈餘的計算日益叫人懷疑之際 , 現金流量
Cash Flow 的重要性日增 . 我不 像有些證卷分析師做得那麼過火 , 對我來說 , 現金流量是指保留盈餘 retained earnings 加上折舊
. ＠ 更重視現金流量的人 , 看的是 EBITDA – 扣除利息 / 稅負 / 折舊和灘提之前 的盈餘 . 手頭上有了這個數字 , 你還必須參考另二個揭露公司需要多少現金以挹注資金需求的數字 : 1)營運資金 2)資本支出 . 現金流量如有不足 , 都必須以某種方式籌措資金 . 多餘的現金流量可以用來增發股利 , 買回自家股票, 收購或再投資 . ＠ 尋找低本益比股票的所有技巧 , 目標只有一個
: 創造將來能賣到好價錢的成 就記錄 . 溫莎持有的每一支股票 , 都是為了將來能夠賣到好價錢 . 除非其他投資人也看到你強調的重點
, 否則你無法享受預期中的報酬 . ＠ 時時注意創新低價的股票 , 低股價不見得一定發出買進訊號 . 對其中一些公 司而言
, 未來還有更多的苦日子 . 我們的目標是探尋穩健公司 , 在人氣轉變之後
, 盈餘成長能夠吸引市場注意的股票 . ＠ 不利的消息總是引起我的注意 . 就在專家宣稱低本益比沒有明天 , 當天的強 勢股永遠支配一切之際
, 反轉點可能逼近 . 由於察覺一般人的看法善變莫測 , 所以我在閱讀新聞的時候
, 都會留意有那些公司或行業正處於困境 . 找到一個之後
, 我必須確定根本的業務是否真的健全 , 以及投資人是否杞人憂天
. 溫莎時常抱持與一般看法相左的意見 , 並從中賺取可觀的利潤 . ＠ 溫莎總是挑選從高價重跌後的健全公司來投資 , 企業採取激烈的行動 , 而非 面對艱困的業界或經濟環境的大挑戰時 , 可能引發沒來由的賣壓 . 處於轉型過程的公司
, 投資人很少熱情相待 . ＠ 每當我們擁有的公司欣欣向榮 , 符合所有的期望時
, 就有免費加送的贈品 . 投資人面對的挑戰是製造免費收到額外賀禮的機會 , 而低本益比投資法是最 靠的方法
. 如果你擁有的股票 , 利空消息大致已經曉得 , 則突如其來的好消息可能產生很大的影響
. 這和成長型投資人面對的狀況恰好相反 : 一有風吹草動
, 顯示壞消息將臨 , 股價的上衝力道頓失 . ＠ 投資並不很複雜 , 是我們這些人使它變得複雜
. 投資人必須學習合乎邏輯理 性的方式
, 勤於蒐集資訊 , 觀察一公司 , 一行業的一般狀況
, 或可能影響前兩者的經濟層面
. ＠ 投資人問以下的問題 , 並設法取得答案 : 1) 這家公司的聲譽如何 ? 2) 業績有可能成長嗎 ? 3) 它是業內的龍頭老大嗎 ? 4) 整個行業的成長展望如何 ? 5) 管理階層是否展現優良的領導能力 ? ＠ 所有的投資驅勢最後似乎都會走過頭 , 過度狂熱終會導致反轉點出現 . 反轉點發生的訊號是趨勢走過了頭 , 因此扭轉了投資態勢 . 期間拉得過長就會出現反轉
, 由於專家煽懂媒體推波 , 反轉點發生的時間和程度令大多數投資人矯舌不下
. 雖然專家權威另有不同的說法 , 但沒人能夠十拿九穩地反轉點
. 遠在反轉點爆發之前 , 各種警訊往往就該注意 . 當投資人普遍同意
, 媒體也努力宣揚那種意見時 , 就要注意了 ( 反轉點接近了
) . ＠ 不要只因與眾不同而沾沾自喜 , 反向操作者和頑頭不靈只有一線之隔 . 我 盡情享受買進股票的機會 , 但也承認有時群眾是對的 . 到頭來 , 你必須看對基本面 , 才能獲得獎賞 . 溫莎能有那麼好的成績 , 並不是靠每次都與人唱反調得來的 . 死不悔改 , 為反對而反對的反向操作者 , 終將招致悲慘的下場 . 精明的反向操作者保持心胸開放 , 瞭解歷史 , 也懂得幽默 . |