波克夏股份有限公司(Berkshire)

   Workshop_P_01_Script 投資講座 __普萊斯的投資方法

[] Row Price 普萊斯（偉大的成長型投資大師）．

[] 普萊斯(Row Price)是資金管理公司普萊斯事業(Price Associates)的創辦人,他藉由投資具有高成長潛力且股價合理的股票,為自己和客戶賺進豐厚報酬.普萊斯表示,投資人必須看出時代的轉變,及早體認到時代及投資偏好的消退,以及新時代所帶來的新契機.

[] 在普萊斯發展自己的投資哲學時,他注意到獲利豐厚的人,都是能堅持長期持有成功企業的投資人.他的建議是,投資正在成長且由有遠見的人所經營的公司,這些人了解重大的社會及經濟趨勢,並透過明智的研發替未來做準備,而在公司不再符合你的買進標準時賣出.

[] 企業的盈餘有時會不理想,且股價下挫.在公司盈餘減少時,只要普萊斯認為其未來仍有成長的潛力且經營團隊優秀,他就會保持耐心並堅守紀律,繼續持有.普萊斯寫道:每家公司都是由人所建立,公司是由每個人的努力堆砌而成.公司反映出創辦人及所有曾主導營運者的人格與商業哲學.想了解一家公司,你必須了解創辦人和過去領導人的背景資料,以及替該公司擘劃未來者的希望與野心.

[] 普萊斯表示:成功的投資哲學必須有彈性,能處理並預測改變.改變是投資人唯一能確定的事,由於社會政治經濟環境,以及產也和企業的趨勢不斷變遷,投資人在選擇標的時也必須有所改變.

[] 普萊斯會提出下列問題,來判斷公司是否符合他的投資標準:
   經營團隊是否有能力且信譽良好?
   高階主管和董事們的持股比重高不高?
   公司的銷售額/盈餘及股利是否持續成長?
   利潤率是否令人滿意且能夠持續?
   經營團隊是否能創造出亮麗的股東權益報酬率和總投入資本報酬率?
   公司是否有負債程度低或合理的良好債信?
   公司是否擁有明智的研發,並持續推出卓越的產品?
   公司是否為擁有競爭優勢的產業領導者?
   公司勞資關係是否和諧,其福利能否吸引並留住人才.
   相較於未來的獲利潛力及歷史本益比,公司當前股價是否合理?

[] 普萊斯表示:以投資來看,一家公司股票的價值,往往跟股市的報價大不相同.因為當股市悲觀或樂觀氣氛高漲時,股價跟企業的內在價值間幾乎沒甚麼關聯.股價通常會受企業盈餘和股利/經濟/通貨膨脹或緊縮,以及投資人心理的影響.

[] 普萊斯提醒:投資人對於以高價購買高本益比股票的做法,應該多加考慮.當股市大眾和機構投資人都對股票熱衷時,過度的需求會導致股價高漲超過股票的投資價值.這通常是個糟糕的買進時機,但投資人急於加入投資行列,他們會為放寬投資標準的做法自圓其說.投資人應該保留足夠的現金準備,在股票不受市場青眛時趁機加碼買進,這是購買任何符合投資標準的好時期.

[] 普萊斯尋找經營良好/財務控管健全/利潤率令人滿意的企業.利潤率是一項以百分比呈現的比率,代表銷售額與盈餘的關係.他會注意五項企業的利潤率:
1.利潤率.

2.營業利益率.( 營業利益 / 銷售額 ) 
3.毛利率. ( 總銷售額 - 銷貨成本 ) / 總銷售額
4.稅前純益率. ( 稅前盈餘 / 銷售額 )
5.稅後純益率. ( 稅後盈餘 / 銷售額 )
其中營業利益是以 EBITD(Earning Before Interest,Tax and Depreciation)利息/稅/折舊前的盈餘來計算.

[] 多數個別投資人和機構投資人都擁有雙重投資目標:要有當期收益,且未來收益持續成長,以支應生活及營業支出;增加投資資本的市場價值,以支付耐久財及其他資產增加的成本.普萊斯觀察到,太多投資成長型股票的投資人由於過度重視股市走勢,而無法了解股利收益的重要性.他警告說:如果投資人在接近多頭市場的高點時,以高價購買低股利的成長型股票,可能會喪失股利再投資的複利效應.此外,另一個危險是當股市修正時,投資人沒有股利來抵銷可能的損失,這個危險的程度端視股市走低的幅度和時間長短而定.普萊斯以1978年到1998年這二十年期間,股利再投資幾乎占S&P500投資報酬率的一半以上.在此期間,如果投資1萬美元到S&P500成份股,不計股利則成長為12.7萬美元;如果加計股利再投資,將成為26.2萬美元.

[] 普萊斯說:了解盈餘成長的生命週期與判斷未來盈餘的面向,是從事投資必要的工作.他將企業的生命週期喻為人的一生,誕生/成熟及衰退.公司銷售額的增加,是因為產品或服務的銷售增加,還是售價提高了,抑或兩者皆有?投資人應該監控企業,來察覺盈餘成長的變化.他認為銷售額與銷售量雙雙下滑,加上盈餘減少,都是成長減緩的警訊.他指出,企業盈餘不能年年成長,並不表示盈餘停止成長.景氣循環產業及企業內部發展往往會扭曲企業所公告的盈餘模式.必須有熟練的研究能力和敏銳的判斷力,才能察覺盈餘週期的基本變化.

[] 公司規模的大小可以用銷售額來決定,但對投資專家而言,企業規模通常是以市值來看,其計算方式是將股價乘以在外流通股數.投資人必須考慮公司是否擁有優良產品,且產品的市場需求量能否為公司創造未來的成長性.

[] 在購買股票前,普萊斯要先確定該公司符合他的各項投資標準.在監控標的公司時,他護密切注意盈餘和銷售額的成長,以及利潤率和投入資本報酬率或股東報酬率的變化.他認為,可能影響企業成長趨緩的警訊和問題包括:
1.銷售額減少.
2.盈餘和利潤率連續幾季衰退.
3.投入資本報酬率連續幾季降低.
4.稅賦巨額增加.
5.經營團隊的負面改變.
6.政府可能採取不利於企業的干預.
7.市場飽和.
8.競爭增加.
9.原物料及勞工成本明顯增加.

[] 普萊斯了解,企業會因產業基本面或經濟疲軟而減緩成長,他會將持股公司的盈餘與競爭者的盈餘,和整體經濟成長做比較,並據此確認盈餘真正的走勢.普萊斯說:在空頭市場中,當股價跌破我們預設的買進底限,此時我們不知道股價還會下跌多少,何時會回檔,或其反彈的幅度有多少.但我們知道自己要成為具有吸引力股票的長期股東.因此,我們採取按比例買進和賣出的做法.在多頭市場中,如果普萊斯決定減碼或賣出某支持股,他會以一個預設好的價位賣出,接著以較高的價位繼續賣出.股價下挫並不會促使普萊斯賣出股票,如果他認為公司的前景看好,股價下挫反而是加碼買進的好時機.當他認為某企業無法持續成長,或不再符合他的投資標準,他就會賣掉.如果在考慮賣出成本及稅賦後,或其他投資標的比他的持股具投資價值,他也會出脫持股.

[] 普萊斯協助客戶將資金分配到股票/債卷及現金等項目上,他了解每個人對保本/當期收益及資本增值的需求不同.他表示:每個投資組合都應該針對投資人的個別目標而設定一套[投資計劃],這些目標包含投資人對保本的需求度/可支配收入或資本成長性等.在考慮投資組合的資本增值時,投資人應藉由廣汎分散投資到不同產業和企業的做法,降低投資風險.

[]普萊斯投管機構的經營哲學,契約客戶的利益是首要考量,而他從事這個行業只是替客戶管理資金及提供相關服務.管理個別投資人及機構投資人的帳戶,強調基本研究,與企業主管會談,密切注意經濟/產業及企業的變動.